雖然美國經濟增長前景向好，美聯儲寬松政策有望率先轉向，但美國國債收益率卻不升反降，近期持續走低。分析人士認為，包括美國在內的主要經濟體國債收益率普遍下滑，顯示通縮風險在全球蔓延的壓力上升。在此條件下，美聯儲應不會急于加息。

自去年12月23日以來，美國2年期國債收益率從0.74%降至0.51%；10年期國債收益率猛降近40基點至1.88%左右，為2013年5月以來最低；30年期國債收益率目前僅為2.47%，創歷史最低。除美債外，其他主要經濟體國債收益率普遍下滑，英國、德國、日本、西班牙等國10年期國債收益率均降至歷史低點。

造成本輪國債收益率集體走低首要原因當是通縮壓力上升。去年12月，歐元區消費者價格指數（CPI）初值同比下降0.2%，連續22個月不及歐洲央行目標水平，為五年來首次出現負增長。截至去年12月，中國生產者價格指數（PPI）已連續34個月下滑。

雖然美國經濟陷入通縮的風險不大，但通脹水平也不樂觀。美國勞工部最新數據顯示，去年12月美國平均時薪環比下降0.2%，明顯不及市場預期，過去12個月累計增幅僅為1.7%。衡量市場對未來通脹預期的美國10年期國債收益率與同期通脹保護債券之間的差值目前徘徊在1.58%附近，為2010年8月以來最低，相比之下過去10年的平均值為2.18%。

通縮陰影再現，首先是由于國際金融危機以來主要經濟體經濟結構性調整不到位，造成有效需求不足，主要經濟體內生增長動力疲弱；其次，國際油價持續下跌帶動大宗商品價格集體走低，進一步加劇了通縮壓力。

眼下，投資者對通縮風險的擔憂情緒已超過對美聯儲將加息的預期，成為市場主導因素，避險情緒升溫導致資金流入美元與美債意愿強烈，推動國債價格上漲，收益率持續走低。為應對通縮挑戰，以維持物價穩定為重要職能的美聯儲在加息時點上，肯定會慎之又慎。

一方面，全球經濟增長放緩正在給美國經濟增長帶來壓力，而近期薪資增長意外下滑，意味著美國就業市場發展可能并非失業率數據所顯示的那么樂觀，這將令決策者重新思考政策調整時點。

另一方面，去年年中以來美元持續升值，目前已創九年來新高。強勢美元可能拖累美國出口，給美國企業盈利帶來負面影響，這也不是決策者希望看到的。

當前，全球采取協調措施對抗通縮風險已迫在眉睫，更多的財政和貨幣寬松政策是必要的，也是必需的。雖然美國已著手在政策方向上進行調整，但美聯儲不會急于在收緊貨幣政策的道路上走得太遠，畢竟呵護美國經濟復蘇勢頭仍是其重要職責所在。