上周四，歐央行宣布維持利率不變，從3月起每個月購債600 億歐元，持續到2016年9月，若歐元區通脹回升接近2%則會停止購債。如果持續到明年9月的話，總規模將達到1.08萬億歐元。該購債規模大幅超越此前的市場預期，購買計劃將持續到歐元區通脹恢復到2%水平。歐洲量化寬松的開啟，將推升美元指數繼續走強，但效果將逐漸減弱。與此同時，歐元區量化將推升全球流動性，全球資金成本繼續維持低位。

　　全球流動性繼續擴張，為中國貨幣政策打開空間。初步估算，日本每月新增購債為10-20億日元。12月份美聯儲擴表117億美元，即使美聯儲資產負債表規模短期內保持不變，這意味著必須購買到期自動縮減的等量。歐洲央行每月購買600億歐元的規模，約合700億美元，基本接近美聯儲量化寬松時850 億美元的水平，整體的全球流動性將繼續保持略擴張狀態。考慮到量化重心已經從美聯儲轉移到歐央行與日本央行，經濟增長與流動性相對偏緊將推升美元繼續走強，但全球流動性維持相對寬松。這大大緩解了美債收益率的上行壓力，全球資金利率將繼續處在較低水平，為中國的貨幣政策尤其是價格工具的下調打開了空間，為中國經濟結構調整提供良機。

　　從歷次量化寬松政策對A股行業影響來看，周期性行業表現的穩定性較差，股性活躍的行業最受益，諸如國防軍工、綜合、計算機、有色和輕工制造。但這次歐洲寬松與歷次美聯儲寬松對市場的影響有所不同。歐央行的寬松盡管推升全球流動性，降低了投資者風險偏好，但對有色與輕工制造業的影響可能與歷次美聯儲寬松存在一定區別。首先，有色行業作為歷次寬松受益行業，這次彈性可能弱于此前的量化寬松。

　　美聯儲歷次寬松從流動性與美元定價兩個方面推升有色行業的估值彈性。歐盟量化在推升全球流動性的同時，推高美元指數，在一定程度上弱化有色行業的行情演繹。輕工制造與人民幣兌美元匯率走勢可能更為密切，美元指數走高，加大了人民幣貶值壓力，降低了輕工制造業彈性。相比上述兩個行業，國防軍工、計算機、電子元器件等行業更為受益。

　　全球流動性寬松與低利率疊加為國內貨幣政策放松趨勢打開空間，在一定程度上對利率敏感行業，諸如銀行、地產，也對整體市場估值中樞起到一定的推升作用。 （作者單位：齊魯證券）