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　　上一個10年，投資者吸取了有關危機蔓延的不愉快教訓。2007年夏季，當抵押貸款債券和相關衍生品價格剛開始跳水時，這似乎是一個孤立的問題。時任美聯儲(Fed)主席本·伯南克(Ben Bernanke)當時宣布，次貸虧損將在250億美元以內。但后來恐慌蔓延到了整個金融體系。虧損金額是最初估計的100倍。

　　油價跳水會不會導致同樣的情況重演？上周，加拿大央行[微博](Bank of Canada)副行長蒂莫西·萊恩(Timothy Lane)在威斯康辛一能源會議上表示，央行行長們“正關注這種可能性，即金融關聯性可能會將石油市場壓力傳導至金融體系”。

　　與此同時，大型投資者正在考慮此次的情況與次貸危機的相似之處。美國銀行美林(Bank of America Merrill Lynch)證券化主管克里斯·弗拉納根(Chris Flanagan)最近將布倫特(Brent)原油價格走勢與2007年次貸衍生品ABX指數進行了比較。他發現，兩者的模式幾乎一樣。“作為抵押貸款分析師，我們在次貸危機中的經驗可能加大了我們對于(油價)‘無序’下行前景的擔憂，”他寫道，“我們認為，我們之前可能看到過這種情景。”

　　或許如此。任何時候當一種資產類別急劇下跌時，在信任缺失的氛圍下，機構都會被迫出售其他資產來滿足追加保證金的要求。這種緊急拋售是最近大宗商品價格下跌的原因之一；最近幾日的波動幅度表明，在金融體系的某個領域，某些人正暗自遭罪。

　　但今年的這部驚悚片續集不會像2007年那部那樣可怕，原因至少有3點。首先，油價不斷下跌應會對全球經濟產生積極影響。這與房價下跌引發蕭條心態的情況截然不同。

　　第二，同樣重要的一點是，監管機構和投資者現在一點也不自滿。回想2007年，人們普遍認為，金融體系非常健康，不需要更充實的資本金。這一次，監管機構已迫使金融機構增加緩沖資本，這些機構正在對所有相關因素進行壓力測試。舉一個例子來說，上周，加拿大大型銀行透露，它們正在進行壓力測試，考察如果油價跌至每桶35美元(比目前的水平還要低)將會發生何種結果。人們已從次貸危機中吸取了一些教訓。

　　第三個不同點是受影響資產的分布。回首2007年，抵押貸款相關資產虧損之所以引發連鎖反應，是因為這些債券和衍生品分布在整個金融體系各個角落。這些產品不僅分散在很多投資者的資產組合中；而且還被用作抵押，成為數萬億美元金融交易的基礎。

　　不可否認，價值與油價相關聯的債券和衍生品在金融業中占顯著比例。它們占美國高風險公司債券的六分之一左右，在很多投資者的投資組合之中。但與2007年不同，它們并沒有被普遍用作其他金融交易的基礎。

　　另外，在2007年陷入困境的銀行是整個金融體系的基石，但能源企業和大宗商品交易機構不是。確實，如果石油企業開始債券違約，其影響將波及整個金融體系。但它們不會掀起波瀾。(無論如何，多數美國能源債券甚至好幾年都不需要再融資。)

　　這里有兩條重要警告。如果俄羅斯等國出現嚴重不穩定，連鎖反應的可能影響可能會變得更為嚴重。如果事實證明存在監管機構看不到的重大金融關聯性，那么這種模式可能會變得更為危險。這種前景不能排除，因為金融體系的這兩個領域并不透明。例如，目前有關大型交易機構內部情況或者它們與投行盤根錯節關系的公開數據有限。最近幾個月我們吸取的一個教訓是，監管機構迫切需要解決這個問題。

　　然而，就對金融穩定的威脅而言，油價下跌尚不能與次貸債券相提并論。一些投資者肯定會遭遇損失。未來將出現更多的波動性。油價很有可能會繼續下跌。但這是一個關于一樁樁孤立損失的故事，而非普遍的金融危機。我們應對此心懷感激。特別是在全球經濟(往好了說)似乎也算增長乏力的情況下。

　　(來源：FT中文網 譯者/梁艷裳)