中國日報網4月14日電（信蓮）風投企業該如何找尋接班人？FT中文網刊登 約翰?加普的專欄文章《風投面臨傳承難題》，譯文如下：

登凱鵬華盈(Kleiner Perkins Caufield &Byers)是硅谷成立時間最長且最受尊敬的風險資本公司之一。該公司與其前初級合伙人鮑康如(Ellen Pao)在舊金山對薄公堂一案，讓這家寧愿保持低調的機構受到公眾的關注。鮑康如指控稱，自己在凱鵬華盈曾遭到性騷擾和歧視（鮑康如案已于美國時間3月27日宣判，法庭裁定鮑控告凱鵬華盈性別歧視的說法不成立——編者注）。它引發的疑問是，凱鵬華盈事實上的領導人約翰多爾(John Doerr)在多大程度上了解他自己的公司。

多爾最近在法庭上表示：“這是一種合伙關系。沒人真正按合伙關系辦事。我們一起做決定。”凱鵬華盈的某些女性高管不這么認為。有人告訴律師史蒂芬赫希菲爾德(Stephen Hirschfield)，它“越來越像是一種個人崇拜，每個人都有自己的品牌。”凱鵬華盈在2011年聘請赫希菲爾德調查鮑康如的指控。

如果凱鵬華盈因為不能順利地轉交給下一代合伙領導人（無論男女）而衰落，那將是一種可怕的浪費。不久前鮑康如進入了證人席，該案表明，集中在硅谷Sand Hill Road周圍的頂級風投公司最需要擔心什么。

一份持久的合作關系——凱鵬華盈在提交給法庭的辯護狀中將這種關系稱為“一個偶爾會爭吵的家庭”——在風險資本中具有巨大的價值。它不僅僅是在營銷時拿來用一用，結果卻在私下里激烈爭斗。它也會帶來實實在在、有時異乎尋常的金融益處。

整體而言，風險資本是一個普通的資產類別，盡管私人股本公司、對沖基金和共同基金也有投資于技術的沖動。資金長期鎖定，回報率也不足以讓投資者獲得補償。多爾表示：“大多數風險資本公司不是非常成功。風險資本行業的回報率甚至比不上存折儲蓄。”

但有些風投企業做得非常好，在不同基金和代際間仍然表現出色。Andreessen Horowitz等新入行者有時會擠入第一陣營，同時其他企業則會消失——凱鵬華盈必須避免這種命運。但紅杉資本(Sequoia Capital)、阿塞爾伙伴公司(Accel Partners)、Benchmark以及其他風投企業則會繼續存在。

正如Index Ventures合伙人薩爾 克萊因(Saul Klein)描述的那樣，其中的佼佼者實現了“不只是普通、而是驚人的回報率。那種回報率你不可能在其他領域獲得的，除非你發現了油礦或者壟斷某種自然資源”。外部投資者競相將他們的資金投入表現最出色的基金。

它們的成功部分歸因于多爾等人的投資本能——多爾因2005年押注于綠色能源沒有盈利而聲名受損（公司在2013年向投資者推薦時宣稱，他始終在追求“下一個重大事件”，在技術領域頗具遠見）。部分歸因于洞察力——他們的合伙人帶給所投公司董事會的運營專長。

然而，它們成功的最主要原因是隨著時間積累起來的網絡效應。尤其是在誕生了許多“獨角獸”（指價值10億美元或者以上的技術初創企業）的硅谷，接受了這些風投公司投資的初創企業可以在其他地方輕易地籌集到資金。當多爾證實，凱鵬華盈“是幸運的”，“在競爭投資的時候80%會勝出”，他這是謙虛的說法。

在過去兩年里風投回報率有所上升，這得益于Facebook和Twitter的首次公開發行(IPO)，以及包括谷歌(Google)以32億美元收購智能溫控器公司Nest在內的退出——凱鵬華盈對Nest有投資。美國康橋咨詢公司(Cambridge Associates)編制的指數顯示，去年第一季度美國風投資本的十年年化回報率達到10%。

然而這只不過意味著，投資者收到的回報率只比標普500指數十年間7.4%的年化回報率稍高一些。考夫曼基金會(Kauffman Foundation)私人股本主管黛安娜 馬爾卡希(Diane Mulcahy)表示，這不足以補償資金的流動性不足。但是許多人希望投資于Uber，或者其他現在籌集了數億資本的晚期公司中的某一家。

倉促進入Benchmark合伙人比爾 格利(Bill Gurley)所稱的“有史以來人數最多的聚會”，進一步提升了致力于早期投資的合伙關系的價值——這種合伙關系與或者說應該與風投資本有關。擴大此類基金規模沒有意義，小規模投資就足夠了，主要公司已經削減了近期發行基金的規模。

這是一個年輕的行業。凱鵬華盈和紅杉資本(Sequoia)全都成立于1972年，就已經進入創立時間最長的風投公司之列。再加上早期投資的到期日通常為10到15年，風投資本很難傳遞至第三代。

因此傳遞一家公司的知識和品牌價值的能力非常重要。凱鵬華盈成功地將其領導權從最初的合伙人傳遞至維諾德 科斯拉(Vinod Khosla)和多爾（科斯拉后來在2004年離職）。多爾很快也需要宣布他自己的接班人。

鮑康如案表明他正面臨困境。風投公司不得不在它們的高級合伙人當中培養具有獨立主見的個人——那些隨大流的人將是糟糕的投資者——然而風投依然是一個有著長期單一名稱的集體。采取合伙制有著很強的財務動機，但合伙企業必須應對爭斗、無情以及其他不當行為。

（譯者/鄒策，原作者， 約翰?加普，英國《金融時報》副主編、首席產業評論員。）