并購(gòu)重組多年來(lái)一直是A股市場(chǎng)最主要的主題之一，也是牛股集中營(yíng)，今日首發(fā)的金鷹產(chǎn)業(yè)混合基金正是劍指這一領(lǐng)域。

　　該基金擬任基金經(jīng)理于利強(qiáng)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合機(jī)會(huì)是持續(xù)存在的，也帶來(lái)較大投資機(jī)會(huì)，空間巨大。他表示，雖然近期市場(chǎng)震蕩，牛市行情并未結(jié)束，后市關(guān)鍵看流動(dòng)性、美元加息和股票供給三個(gè)變量。

　　牛市還將持續(xù)

　　重點(diǎn)看三個(gè)變量

　　雖然近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，但于利強(qiáng)認(rèn)為，牛市行情并未結(jié)束，后市關(guān)鍵看流動(dòng)性、美元加息和股票供給三個(gè)變量。

　　他說(shuō)，本輪牛市上漲的邏輯是在流動(dòng)性寬松的背景下，對(duì)政府改革信心的提升和對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前景的看好，目前這一前提并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，牛市仍將持續(xù)。

　　“雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未有效好轉(zhuǎn)，但大家對(duì)未來(lái)的預(yù)期比較一致，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)必須依靠新的引擎。”于利強(qiáng)說(shuō)，中國(guó)已經(jīng)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，過(guò)去通過(guò)高資源消耗和產(chǎn)能擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)支撐不下去。在產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的背景下，倒逼著企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)效率，包括并購(gòu)重組整合產(chǎn)業(yè)鏈，也包括使用現(xiàn)代技術(shù)手段，改造傳統(tǒng)商業(yè)模式和生產(chǎn)流程。而這方面的提升也是切實(shí)可見(jiàn)的，這也是“互聯(lián)網(wǎng)+”和工業(yè)4.0等主題受到資本熱捧的原因。

　　他說(shuō)，目前一些新發(fā)基金還能日募百億，居民大類(lèi)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移步伐還在繼續(xù)，這些也是牛市的支撐因素。

　　“雖然市場(chǎng)確實(shí)存在一定程度的泡沫，但現(xiàn)在仍是與泡沫共舞的階段，關(guān)鍵是看催生本輪牛市的因素何時(shí)發(fā)生變化。”于利強(qiáng)表示，三個(gè)重要因素值得關(guān)注，第一是貨幣政策變化，隨著經(jīng)濟(jì)改善，通脹有可能抬頭，引發(fā)貨幣政策改變；第二是外部環(huán)境變化，如美元加息，可能會(huì)導(dǎo)致資金從新興經(jīng)濟(jì)體回流美國(guó)，也可能引發(fā)資源品國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)而波及中國(guó)；第三是股票供給變化，如大規(guī)模再融資、IPO以及注冊(cè)制的實(shí)施。

　　“目前較大不確定性在于美元加息，市場(chǎng)預(yù)期時(shí)點(diǎn)或許在9月份前后，不過(guò)美國(guó)就業(yè)率數(shù)據(jù)存在較大壓力，可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息仍舊謹(jǐn)慎。”于利強(qiáng)說(shuō)。

　　產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會(huì)

　　貫穿整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期

　　“在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合機(jī)會(huì)是持續(xù)存在的。”于利強(qiáng)說(shuō)，無(wú)論是新興產(chǎn)業(yè)，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展都離不開(kāi)水平和垂直產(chǎn)業(yè)鏈整合，所以，這個(gè)主題會(huì)持續(xù)下去，投資機(jī)會(huì)也是持續(xù)存在的。

　　“新興產(chǎn)業(yè)中發(fā)生了很多并購(gòu)重組案例，其中不乏一些企業(yè)依靠并購(gòu)做大做強(qiáng)。”他說(shuō)，比如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最開(kāi)始僅是一個(gè)流量入口，通過(guò)并購(gòu)切入更多細(xì)分領(lǐng)域，帶來(lái)更多盈利模式；也可以通過(guò)并購(gòu)打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，帶來(lái)很多投資機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，于利強(qiáng)也表示，企業(yè)并購(gòu)最好能形成協(xié)同效應(yīng)，不要跨界太“無(wú)厘頭”的商業(yè)并購(gòu)，要區(qū)分真假故事，有些故事可能永遠(yuǎn)只是故事，要評(píng)估安全邊際是否足夠、邏輯是否成立、是否能動(dòng)用足夠資源、是否有勝任的團(tuán)隊(duì)，并要?jiǎng)討B(tài)跟蹤觀察。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至5月19日，過(guò)去一年里完成并購(gòu)的229家上市企業(yè)，上漲比例為100%，平均漲幅達(dá)到187.08%。于利強(qiáng)即將管理的金鷹產(chǎn)業(yè)整合基金，就是重點(diǎn)投資于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)整合或具有潛在整合前景的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

　　談及“互聯(lián)網(wǎng)+”概念時(shí)，于利強(qiáng)坦言自己更偏愛(ài)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中能夠成功運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代技術(shù)實(shí)現(xiàn)升級(jí)改造的企業(yè)。

　　從產(chǎn)業(yè)資本看投資

　　更偏重逆向投資

　　于利強(qiáng)曾在安永華明會(huì)計(jì)師事務(wù)所任職，歷任華禾投資有限責(zé)任公司投資經(jīng)理、銀華基金研究員、基金經(jīng)理助理等職。股權(quán)私募投資、財(cái)務(wù)從業(yè)經(jīng)歷讓他思路上偏于謹(jǐn)慎，更期待透過(guò)產(chǎn)業(yè)資本看投資，偏重于逆向投資賺錢(qián)。

　　站在4600點(diǎn)關(guān)口，于利強(qiáng)保持了適度謹(jǐn)慎，“在一定的安全邊際下尋找預(yù)期差，因?yàn)槲蚁嘈藕霉靖霉善笔莾蓚€(gè)事情，關(guān)鍵還是要看預(yù)期差有多大。具體而言，就是從基本面、財(cái)務(wù)報(bào)表上尋找安全邊際，然后再逐步去驗(yàn)證它的業(yè)務(wù)能不能實(shí)現(xiàn)。其實(shí)邏輯很簡(jiǎn)單，能找到安全邊際，向下的空間是有限的，風(fēng)險(xiǎn)收益比也是合適的。”

　　對(duì)于如何尋找預(yù)期差，于利強(qiáng)有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一、行業(yè)維度上，在市場(chǎng)長(zhǎng)期不看好的行業(yè)中找機(jī)會(huì)，一般股價(jià)已經(jīng)充分反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期，這時(shí)就可以去挖掘預(yù)期差；二、個(gè)股維度上，處于長(zhǎng)期底部的股票，挖掘其基本面未來(lái)是否能改善，同時(shí)分析估值是否有足夠的安全邊際。

　　于利強(qiáng)多次提及，做股權(quán)私募投資的經(jīng)歷讓他明白，實(shí)業(yè)層面做成一件事情其實(shí)很難，而二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)往往很超前，多年專(zhuān)注某一行業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本往往比市場(chǎng)更聰明，因此，“做投資，我希望找到足夠的安全邊際”。

　　這一風(fēng)格能較好控制下行風(fēng)險(xiǎn)，上漲動(dòng)力也很強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2015年于利強(qiáng)管理金鷹中小盤(pán)以來(lái)回報(bào)達(dá)66.63%，今年以來(lái)在同類(lèi)產(chǎn)品中排名第九。（方麗）

　　（本版未署名稿件，均摘自今日出版的《中國(guó)基金報(bào)》）