【熱點觀察】暴跌并不意味A股市場會發生趨勢改變

中國社會科學院金融研究所研究員 易憲容

A股行情創下最大單周跌幅后，市場輿論炸開了鍋。無論是各類專業咨詢機構、市場分析人士，還是新股民、老江湖，都在試圖為股市暴跌找出原因。

但是，現在再怎么追蹤分析，都已是“事后諸葛亮”了。因為，投資者永遠面對的是未來，是資本市場的不確定性。他們更應該關注的是市場未來將會發生什么。

有報道指出，市場出現了“牛市拐點論”，認為股市的暴跌意味著市場正在完成從小盤股向大藍籌權重股的風格轉換。也有人認為，這次暴跌正是投資者購入的黃金時機，因為當前股市基本面并沒有多少變化，這次行情調整后會重新進入上行通道。

上述各種分析，無論是“牛市拐點論”還是絕對樂觀派，基本上都是站在傳統思維或一般的理論模式角度來觀察的。而以筆者之見，這些理論、數據、模型等傳統智慧，是無法分析這一輪滬深A股暴漲暴跌原因的。既然股市上漲時傳統思維和理論模式已經無法找到合適的理由，那么暴跌時，再用這種傳統思維來分析，同樣也是不合適或沒有解釋力的。

毫無疑問，股市的繁榮既可降低整個金融市場的融資成本、便利企業融資，也能產生巨大財富效應、增加居民消費。在中國經濟基本面和一系列宏觀政策的推動下，滬深股市形成了單邊上漲預期，從而使得A股在一年內出現了少見的持續單邊上漲行情。這讓股市投資者產生了一種股票投資可無風險套利的幻想，只要購買了股票就能賺錢，甚至于賺大錢，這就有了投資者及資金競相涌入股市的壯觀景象。

無論居民存款由銀行“搬家”，還是銀行信貸入市；無論“兩融”，還是場外資金配置，各種資金都涌入股市，遂使指數在短期內推上一個又一個臺階。在這一年里兩市行情只出現少許調整，而這些調整又都成了投資者進場的極佳機會，因為股市每次調整之后，指數總會上漲更快或更瘋狂。既然A股快速上漲行情已持續了近一年，那么出現大幅調整也就是必然了。

現在的問題是，急跌之后，滬深A股是不是還會如前幾次那樣重新踏入上漲之路？未來滬深股市走勢究竟會如何？

從政策取向來看，大趨勢基本上沒有改變，即仍然希望通過股市的繁榮來改變中國金融市場結構、來降低企業融資成本、來為國有企業改革提供可利用的融資工具，以此提振過去十多年來已日漸“房地產化”的實體經濟。但是顯然政策趨勢是讓“瘋牛”變“慢牛”，不讓瘋狂的行情中斷A股發展戰略目標的意圖很明確。可以說，這是暴跌行情并不意味著A股市場就會發生趨勢改變的依據所在。

但問題在于，歸根結底股市的走向是由預期來決定的，而股市預期又是由市場上所有投資者的心理因素決定的。很顯然，投資人的心理因素是無法用政策來左右的。還應該注意到，盡管當前市場的流動性依然較為充裕，央行寬松的貨幣政策也沒有改變，但是市場上的資金流向哪里卻是不確定的。是流入股市還是流入實體經濟？那就得看持有資金者對市場的判斷。

當然，中國A股無風險套利幻想的破滅也給投資者上了一堂最好的投資風險教育課。讓投資者明白，任何投資都存在風險，沒有只漲不跌股市，也不存在只漲不跌房市，有漲就有跌，只不過投資者不知道什么時候發生而已。如果投資者觀念在這方面有所改變，這將是國內投資者成熟、股市健康發展的重要體現。