二季度的A股市場必因其波瀾壯闊而寫入金融史冊，A股投資者在短短的一個季度體驗了別人十年、甚至一輩子都攢不齊的經歷：先是超預期的快牛，計算機等多個行業兩個月翻番，其中既包含了利率下降和深化改革極大增強人民信心的正面因素，也包含了故事、炒作、甚至操縱等制造巨大泡沫的不健康因素，新入市投資者取得了超過專業機構的短暫浮盈，賺快錢的投機氛圍和坐莊等違規行為有所抬頭，結構分化和估值風險逐步加大；隨之創業板為代表的成長股從6月初開始了自然調整，經濟逐步企穩的預期也推動市場自發的結構轉換，6月末之前這種調整都是健康、適度的；但其他各種負面因素的過度快速堆積引發了6月末的股災，以WIND全A指數計市場3天下跌超過17%，多數行業快速回吐過半漲幅，逾千只股票同時跌停，已經脫離正常調整的范圍，危機面前應該先穩定信心，解決估值過高和風險教育等問題應該緩行，正如一旦發生擠兌再健康的銀行也會倒閉，這是29年之后監管者的普遍共識和責任，央行雙降等措施對穩定市場有所幫助。

景順長城中小盤基金在二季度保持了高倉位運作，重點配置在高成長的電動、電子、電玩、電力環保、生物醫藥等方向，6月中旬前取得了較好的收益，但在月末也由于倉位較高和市場普跌而收益大幅回撤，在市場非理性非自然暴跌中本基金進行了結構調整，繼續增持管理優秀成長性佳、但遭遇大幅錯殺的白馬成長股。

預計三季度情況復雜、難題更多，面臨著“災后”既要重新凝聚信心、又要提示并釋放估值過高風險等復雜問題，應對方法上也更需要從簡單直接過度到微觀治理，市場可能需要時間消化6月末的沖擊。基金操作上將保持大局樂觀和選股謹慎：首先是牛市的基礎并未動搖，利率下降的周期并未結束，通脹暫時并未構成風險，改革仍在深化，人民信心繼續增強，本輪牛市最主要的兩個基本面并沒有改變，微觀政策的波動既不帶來牛市也不會結束牛市；但經歷6月末的波動，快牛氣氛不再，股票上漲要回歸公司的管理水平和成長性等基本面，自下而上嚴謹的基本面研究才有可能獲取收益。

展望未來，我們仍然堅信中國經濟的出路在于轉型，產業結構升級和消費升級的趨勢不可逆轉，成長型中小市值公司將成為改革紅利釋放的最大受益者，民營經濟的活力必將得到釋放，會有一大批中小市值公司成長起來。我們將更加重視自下而上的精選個股，估值與成長性并重，重點關注新興產業和消費行業，從中發掘良好的投資機會。

楊鵬 景順長城中小盤基金經理

經濟學碩士，曾任職于融通基金研究策劃部，擔任宏觀研究員、債券研究員和貨幣基金基金經理助理職務。2008年加入景順長城基金，分別擔任研究員、基金經理等職務，具有11年證券、基金行業從業經驗。