原標(biāo)題: 兩融余額連降表明A股趨于理性

　　在目前A股交投活躍程度下降的背景下，兩融重新火爆的可能性不大。可對(duì)A股來(lái)說(shuō)，融資余額的回落不會(huì)無(wú)休止。杠桿交易適度與理性對(duì)A股健康穩(wěn)定發(fā)展是件好事。現(xiàn)在的去杠桿風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)不同于6月下旬及7月上旬，對(duì)兩融余額“十連降”不必過(guò)度擔(dān)心。

　　滬深兩市兩融余額連續(xù)十個(gè)交易日下降。8月31日，兩市融資融券余額為10592．01億元，較8月28日的10753．81億元減少161．8億元。導(dǎo)致兩融“十連降”的主要原因是融資持續(xù)凈流出。8月31日，滬市融資凈流出99．91億元。至此，8月份滬市融資凈流出達(dá)1868．43億元，小于7月份凈流出的4755．33億元。

　　自從A股6月中旬見(jiàn)頂回落以來(lái)，市場(chǎng)由加杠桿轉(zhuǎn)入去杠桿的階段。以滬市為例，上證指數(shù)6月12日收盤(pán)報(bào)5166．35點(diǎn)，創(chuàng)出本輪牛市的收盤(pán)最高，較2月底的3310．30點(diǎn)累計(jì)上漲56．07％。在此期間，滬市融資余額由7808．44億元增至14535．80億元。6月18日，滬市融資余額達(dá)14829．11億元，創(chuàng)出有史以來(lái)最高的一天。6月中旬至7月上旬A股連續(xù)暴跌，滬市融資余額下滑，7月8日降至9408．70億元，較頂峰回落超過(guò)35％。7月8日，滬市融資余額自4月1日以來(lái)首次跌回1萬(wàn)億元大關(guān)以內(nèi)。

　　這兩個(gè)半月以來(lái)，A股先后經(jīng)歷三波去杠桿化的沖擊。后兩波去杠桿化，均與上證指數(shù)從4000點(diǎn)附近回落同步。其中，7月24日至8月3日為第二波去杠桿，滬市融資余額由7月23日的9413．70億元降至8月3日的8324．75億元。

　　8月7日至17日，上證指數(shù)反彈至4000點(diǎn)附近，融資余額有過(guò)小幅回升。其中，滬市融資余額由8月6日的8398．39億元增至8月17日的8945．07億元。8月18日，上證指數(shù)由暴跌6．15％拉開(kāi)新一輪下跌的帷幕，融資余額再度明顯回落，進(jìn)入第三波去杠桿。8月31日，滬市融資余額降至6731．28億元，10個(gè)交易日凈流出2213．79億元。

　　杠桿交易是把“雙刃劍”，對(duì)股市具有助漲助跌的作用。融資余額持續(xù)回落，去杠桿明顯，給A股資金面帶來(lái)一定的壓力。以8月24日為例，上證指數(shù)暴跌8．49％，滬市成交3588億元，當(dāng)日滬市融資余額凈流出526．88億元。杠桿交易降溫，也使A股成交量明顯回落。滬深兩市成交現(xiàn)已告別日成交超過(guò)1萬(wàn)億元的“新常態(tài)”，8月31日合計(jì)成交7964億元。由于量能難以放大，以及融資凈流出的影響，A股反彈力度受到制約。

　　隨著股指大跌同步出現(xiàn)的去杠桿化，與杠桿交易本身遭遇高風(fēng)險(xiǎn)有很大關(guān)系。上證指數(shù)自8月18日起的7個(gè)交易日重挫25％以上，相當(dāng)數(shù)量的融資客爆倉(cāng)，也有的主動(dòng)止損出局。另一方面，A股缺乏上半年那樣的賺錢(qián)效應(yīng)，股指震蕩加劇，個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)突出，促使融資客趨于謹(jǐn)慎。大量融資客在過(guò)去兩個(gè)多月里損失慘重，明顯降低了風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　8月27日和28日A股反彈，上證指數(shù)分別大漲5．34％、4．82％，但滬市融資余額不增反減，兩天分別凈流出215億元和19．04億元。上證指數(shù)8月26日和27日徘徊在3000點(diǎn)下方，沒(méi)有因融資客大舉抄底而改變?nèi)谫Y凈流出的狀況。

　　在目前A股交投活躍程度下降的背景下，兩融重新火爆的可能性不大。特別是今年上半年有過(guò)的兩融急劇升溫，存在部分券商對(duì)客戶資格把關(guān)不嚴(yán)等問(wèn)題，現(xiàn)在已經(jīng)難以再現(xiàn)當(dāng)時(shí)的非理性火爆。可對(duì)A股來(lái)說(shuō)，融資余額的回落不會(huì)無(wú)休止。

　　相關(guān)券商研究認(rèn)為，按照主要成熟市場(chǎng)規(guī)律，一般融資總量占市場(chǎng)總市值的比例在2％左右比較合適，A股融資融券余額維持在1萬(wàn)億元左右比較合理。這意味著A股融資有可能還會(huì)凈流出，但隨著市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，融資余額距離觸底將不再遙遠(yuǎn)。一個(gè)明顯的跡象是，當(dāng)上證指數(shù)最近兩天在3000點(diǎn)附近企穩(wěn)時(shí)，融資凈流出有所收窄。

　　加杠桿是本輪牛市行情的助推器，牛市由此被稱為“杠桿牛”。如今，融資余額持續(xù)回落，表明A股趨于理性。經(jīng)歷“杠桿牛”帶來(lái)的暴漲暴跌風(fēng)險(xiǎn)，投資者很清楚，杠桿交易適度與理性對(duì)A股健康穩(wěn)定發(fā)展是件好事。從這一點(diǎn)上說(shuō)，投資者對(duì)兩融余額“十連降”不必過(guò)度擔(dān)心，現(xiàn)在的去杠桿風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)不同于6月下旬及7月上旬。

　　（責(zé)任編輯：蔣帥）