經濟觀察網 李曉丹/文實體經濟更加明確的向好信號，可能還得再等上一段時間。

制造業的下滑態勢仍然沒能止住，23日公布的9月財新中國制造業PMI初值為47，較8月終值下降0.3個百分點，也低于8月初值0.1個百分點。

制造業數據的下滑不僅反映出實體經濟疲弱，也表明意在“穩增長”的宏觀政策要真正托住經濟，還得繼續考慮兩個問題，一是政策顯現效果還需要一段時間，二是政策繼續加碼已經迫在眉睫。

從9月的數據來看，不僅產出、新訂單雙雙下滑，投入產出價格指數繼續回落，而且就業指數進一步惡化，這說明被給予厚望的需求仍然沒有得到改善——這是未來中國經濟持續增長更為主要的動力。而企業采購庫存收縮的同時產成品庫存上升，更意味著經濟企業信心再次受挫。

工業生產領域的觀望態度正在變得更加濃厚，實際上8月信貸數據的回落已經給出實體對資金需求偏弱的信號，一方面企業渴求成本更低資金支持；另一方面，企業面對常規的信貸渠道變得十分謹慎，這其中除了生產和流通環節本身的壓力外，也有一種不敢和不愿生產的觀望心理。

無論是數據還是信心，這個時候都需要宏觀政策給出更為有力的支持。

近期財政加碼十分顯著，但由于主要是將財政資金投入到大型基礎設施建設，就有兩個問題難以避免，一是投入資金從啟動到真正落地需要時間，二是資金通常是分批注入，也就意味著所投項目很難出現提前完成的情況，而這些項目往往是工期長達數年的大工程。因此，財政政策助力“穩增長”，最快顯現效果也要以季度來計算，在今年剩下的幾個月里，很多地方冬季基建難以施工，即便資金到位也很難形成實際的拉動。

再回過頭來看貨幣政策，除了降準、降息之外，信貸發放的收縮才是更大的問題，也是實質寬松的貨幣政策最不想看到的情況：全面貨幣放松了，但是資金渠道仍然沒有能打通。具體來說就是，降準、降息的效果無法通過信貸傳遞給實體經濟。除了實體經濟對信貸需求確實減弱外，還有一個長期存在的問題，這就是銀行在經濟下行周期處于資金風險的考慮，會選擇資質更好的貸款發放對象，顯然國有企業在獲得貸款方面更有優勢。

從貨幣政策調整自身周期的來看，從清理影子銀行到錢荒再到近期信貸需求明顯減弱，企業在適應政策調整的過程中，對使用銀行資金的顧慮并沒有得到真正解除，而這才是接下來貨幣正在真正要去努力解決的問題。

經過近幾個月的調整，金融系統性風險已經降低，實體經濟的真正企穩才是接下來的政策重點。

因此，現階段的宏觀政策加碼，除了要傳遞出支撐經濟的信心外，更要做出與以往不同的調整，在堅持總體框架不變的情況下及時進行微調，尤其是要更多地向實體經濟傾斜。簡單來說，在短期政策上，財政政策繼續加碼，例如減稅；而貨幣政策則應該繼續疏通資金傳導渠道，例如加快信貸下放。