吳 剛

如果我們把20年前作為改革開放象征和籌集基建資金產生的股票、債券等金融工具，定義為特定的單一金融創新的話，那么近年來，特別是最近一段時間圍繞多層次資本市場建設的產品、服務、體制、機制的創新，則預示著中國資本市場正從單一創新邁向系統創新。這不僅是實體經濟發展的需要拉動所致，也是資本市場內在連續創新累積的結果。

經濟發展的客觀需要拉動了資本市場的系統金融創新。相關研究表明，一個國家的經濟發展水平與其金融需求高度正相關。為此，我們就不難理解：雖然大多數金融工具創新于上個世紀八十年代前，且已在世界范圍內被廣泛模仿和擴散，卻為什么遲遲未能引入我國。

近年來隨著實體經濟的快速發展，特別是我國經濟國際相對地位的快速提升，提升金融競爭力已成為中國經濟固本之道。但目前以商業銀行為主的中介主導性金融體系，難以實現年初全國金融工作會議提出的“堅持金融服務實體經濟的本質要求”，且轉變經濟發展方式需要更加充分地發揮資本市場功能，無論是產業升級、科技創新還是節約資源、保護環境，都對直接融資提出巨大需求，為此，中國資本市場亟需包括體制、機制在內的系統性創新，而非僅限于產品和服務層面的單一特定創新。

和實體產業的技術創新一樣，金融創新的導入，必將導致產業內參與各方技術和組織的變革，但方向不是隨機的，而是受制于金融產業內在的技術范式和技術軌道。也就是說，金融創新本身是一個強選擇性的、有明確方向的、連續創新的累積過程。

從這個意義上來看，當前以多層次資本市場建設為核心的金融創新，可視為是繼中國資本市場創立、股權分置改革、股指期貨與融資融券推出之后的連續創新的累積，其最終方向和結果主要取決于實體經濟發展的需求拉動，以及來自虛擬金融產業內在的技術推動。外在行政管控力量可在短期內改變金融創新節奏和側重點，但不足以推倒重來或改弦更張。

金融創新順利與否，主要取決于創新所需的技術軟硬件、吸收能力和技術經濟環境諸方面，與我們目前相關存量間的差距。為此要實現順利創新，除了借助公共知識和別人的成功經驗外，還涉及創新專有的、不可言傳的技術訣竅等隱含知識的獲取、轉移和積累，以彌合上述各方面的差距。

和免費獲得公共知識不同的是，有關金融創新專有技術訣竅的獲得是有成本的，且需經歷反復的吐故納新的探索和試錯過程才能獲得。投資者一定要清醒地認識到，金融創新是有成本的，需要不斷地試錯才能最后成功，所謂金融創新一抓就靈、一蹴而就的想法是不現實的。

吳 剛