股指期權作為良好的風險管理工具，不僅可與期權組合操作，也可與股指期貨類產品套保對沖，或與現貨組合配置為大型資產管理者提供下行保護。

在具體展開之前，投資者需了解期權工具在跨市場操作中最為根本的一個替代關系，即買入買權+賣出賣權=標的資產（期貨或現貨）多頭。

上述恒等式意味著，通過買入一手買權，同時賣出相同執行價的賣權，便可以模擬出持有相應的股票資產或期貨、股指資產的風險收益頭寸。這是由于買入買權可以看作是擁有無限制上行方向的潛在盈利，而賣出賣權則相當于對下行方向風險的暴露。兩者相結合，恰恰等同于投資者持有一標的資產的頭寸。上述恒等式可以有許多進一步的推論，如“標的資產（期貨或現貨）空頭=買入賣權+賣出買權”，或者在恒等式兩邊同時買入賣權，則可以得出一個推論關系：買入買權=買入賣權+標的資產多頭（一手買入賣權與一手賣出賣權相互抵消）。以上期權與標的資產的恒等關系，可以說是每一個交易者需作為常識來理解的重要概念，由此也可激發出一系列跨市場的套保套利交易行為。

同種標的資產的期權與期貨共同配置，可以有效對沖期貨合約的內在風險性。雖然期貨合約本身就具有規避風險的作用，但其依然存在未覆蓋的風險性。例如，對于處于套期保值目的持有期貨多頭的投資者，若價格下行，則期貨合約將發生虧損，雖然這一虧損可以由現貨價格下跌帶來低價購進來彌補，但其失去了低成本購進市場的機會。此時，若投資者相應配置到期日相同的看跌期權（賣權），當價格下跌時，履行看跌期權，賣出期貨合約與手中的期貨多頭頭寸對沖，其最大損失只是已支付的權利金，但卻可以以當前的低成本價購入現貨，從而有利可圖。同樣地，對于持期貨空頭的交易者，可以適當買入相同標的資產的看漲期權（買權），達到相類似地鎖定期貨合約內在風險的作用。同時，期權與期貨市場的跨市場配置還可以通過文章開頭時所闡述的恒等式，以買入買權、賣出賣權替代期貨多頭，或以買入賣權、賣出賣權來替代期貨空頭，一定程度上釋放企業的套保資金壓力。此外，在面對期貨市場，尤其是農產品、商品期貨市場中發生的連續漲、跌停現象時，連續的漲、跌停板有可能導致無人買入或者賣出，致使持相反方向期貨頭寸的交易者平倉困難的情況下，期權替代性組合便可擬合出投資者所需用以對沖平倉的期貨，從而成為優異的鎖倉退出工具，拯救投資者于困境之中。

期權與股票市場的配合策略中運用最為普遍的是一種俗稱領圈套利的組合策略。該策略中，資產管理者為防范投資組合的下行風險，買入與標的資產關聯度較高的指數賣權，同時通過賣出買權來支付買入賣權的費用，以犧牲資產組合未來升值潛力為代價，控制期權頭寸的建立成本。領圈套利涉及買入低價賣權、持有股票、賣出高價買權三手操作，通過恒等式替換，買入低價賣權與持有股票可以合成一手買入低價買權。領圈套利策略=買入低價買權+賣出高價買權=一手牛市買權套利，即其盈虧風險頭寸與一手牛市套利相同，屬于限制風險同時限制收益的套利組合。

不難發現，期權產品獨特的風險、收益特點，使得期權與期權、期權與期貨、期權與現貨之間相互配合，創造出非常多的策略組合。也唯有投資者理解了期權的風險特點，明確自身交易方向或交易波動性的交易目的后，方可正確選擇出適合自身的交易策略。（本欄目完）（興業期貨）

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