受悲觀的宏觀面與行業基本面影響，連焦自4月中旬以來持續下挫，深度的貼水吸引了資金的關注，在歐盟峰會利好刺激下走出一波超跌反彈行情，價格大幅回升至1750元附近。筆者認為，目前連焦較現貨仍有較大程度貼水，反彈目標價位可看高至1800元一線。

短期宏觀風險降低，商品有望企穩回升。6月29日開幕的歐盟峰會達成了超預期的利好，市場心態有所改善，原油價格大幅反彈逾9%，商品出現集體反彈。隨著歐洲穩定機制被賦予“最終借款人”的角色，一直以來困擾著歐元區的銀行業與主權債務之間的惡性循環終于有望被打破，歐元區經濟增速下滑態勢有望于下半年企穩。國內外寬松貨幣格局預期再次升溫，市場預計本周歐央行或下調利率0.25%，而國內由于物價回落明顯，貨幣可調控空間較大，年內還將有2-3次下調存準率與1-2次的降息，對商品價格也將形成支撐。

期現價差拉大，鋼廠出現買入套保良機。短短兩個半月內，連焦主力1209合約自2113元的高點下挫至6月29日的最低1622元，下跌幅度超20%。與此同時，盡管行業基本面維持弱勢，焦炭現貨價格也處在不斷下調的格局中，但其價格下跌幅度遠小于期貨。全國范圍內，主要城市二級冶金焦均價從1853.75元/噸下跌至目前的1725.625元/噸，下跌幅度均在10%以內。由此導致了焦炭期貨與現貨價差不斷下降，由前期的升水降至目前的大幅貼水。目前主流的鋼廠購進質量標準等同于大商所交割標準品的焦炭價格為1950元/噸，相對目前連焦1730元左右的價位，鋼廠加上交易手續費、交割費、出庫費、運費以及資金成本等套保成本后，鋼廠在期貨市場上購進焦炭將具有較大的成本優勢。

螺紋鋼與焦炭套利機會隱現。連焦作為新品種，在經歷一段時間的平穩運行后，其金融屬性逐步提升，市場對焦炭的理論價格區間及價格運行特點有了一定的共識，焦炭期貨與螺紋鋼期價的相關性達到0.9以上，因此具備套利可行性。

4月中旬以來，盡管螺紋鋼期貨與焦炭期貨都處于弱勢下行之勢，但焦炭期貨下跌幅度遠大于螺紋鋼期貨，螺紋鋼期貨自高點4405元回落至6月29日的4068元，跌幅僅7.65%，而同期焦炭期貨自2113元下挫至1667元，跌幅達21.1%。螺紋鋼/焦炭比價大幅走高，6月29日達到2.44的高位，遠遠超出上市以來大部分時間所處的區間。這反映出焦企受制于鋼廠下調采購價，不得不降價銷售的困境。不過從上海地區的價格關系可看到，即使是螺紋鋼與二級冶金焦的比價目前也只有2.18，而準一級冶金焦均價較二級高出80-100元/噸的水平，其比價理應低于此值，故目前期貨市場上該比價存在反應過度的情況，后期當價格反彈時，該比價存在修復的可能。

綜上，筆者認為連焦此波超跌反彈行情有望延續，建議投資者對連焦維持短多思路，反彈高度可看至1800元一線，有條件的鋼廠可在期貨市場上進行買入套保以降低焦炭采購成本。（作者：華泰長城期貨研究所 譚遠）