9月末期棉走勢近強遠弱，CF1305-CF1301價差不斷縮小，9月28日基差更是為負值-140，雖然存在短期套利空間，但是近遠月跨期套利并不是明智之舉。

一、 CF1305-CF1301價差具有特殊性，負值并不代表套利機會出現

2.近月主力合約與遠月次主力合約的選擇依據是成交量，期間誤差較大但對均衡價差影響有限。

統計2009年1月4日至2012年9月28日數據發現，近月主力合約與遠月次主力合約的價差并不是恒定的，更不是圍繞在標準理論價值附近。從統計的數據趨勢基本可以看出，棉價上漲時，價差一般為正，遠月合約的上升幅度大約主力合約，而棉價下跌趨勢時，遠月的跌幅有大于近月主力。（棉價變化是時點數據，不能刻意與均橫價差橫向比較）

近遠月棉價價差基本圍繞在均衡價差附近，如果短線操作跨期套利仍有一定收益，但是對進場和出場時機點位要求較高，其中存在的風險不容小覷。雖然CF1305-CF1301價差在9月28日降至-140，偏離均橫價差245.6點，但是10月并不能保證價差不繼續擴大，長期套利單子依然不宜介入。

二、棉花跨期套利存在較大的政策性風險

棉花跌勢，遠月合約跌幅往往大于近月合約。從棉花基本面來看，棉花豐產格局已定，下游消費仍顯疲軟，國家拋儲棉剛剛結束，地方拋儲近日也已啟動；棉花收儲有序進行，棉花庫存依舊高企，盡管增發進口配額基本無望，然而內外棉差價依然制約棉價，棉花基本面短期內繼續保持弱勢局面。現階段，在弱勢棉花基本面格局下，現貨價格、國儲價格、拋儲價格、外棉價格相互作用，鄭棉短期內依舊維持震蕩平衡格局或是最好的選擇。也就是說棉價在1301合約交割之前很難走出大漲漲行情。

棉花弱勢基本面奠定了棉價的中期趨勢，然而國家的收儲政策更是跨期套利的最大風險。棉花1301合約交割日期在收儲期間，最起碼收儲價格20400元/噸的支撐作用仍在，而棉花1305合約交割日期則是在收儲期間以外，價格變數大增。

一旦收儲結束，下游需求持續低迷，外棉價格不斷下跌，國內棉價繼續下行的可能性很大。雖然后期存在環境改善，棉價整體平穩上升的可能性，但是在棉價確定走穩之前，跨期套利并不是明智之舉。

三、跨期價差運用到投機鎖倉上更為安全

雖然棉花跨期套利存在較大風險，然而對現階段震蕩行情操作確是很有幫助。收儲前期特別是春節前期，棉價仍然存在在政策因素等利好炒作下出現小幅上漲的可能性，因此操作上依舊維持區間下沿接多為主的思路。鄭棉短期內或繼續維持在19000-19700元/噸的震蕩區間可能性較大，一旦低吸單子介入，逢高減倉或棉價走勢不確性增大時，對沖遠月合約則是最佳選擇。(中大期貨 李偉)