中國日報(bào)網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道3月19日報(bào)道，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼市場研究總監(jiān)魯政委近日接受《中國日報(bào)》記者專訪時(shí)，就國債期貨上市以來對國債現(xiàn)貨市場產(chǎn)生的影響提供了自己的分析。

魯政委表示，自 2013 年9 月6 日 5 年期國債期貨上市以來，成交量方面，除了上市后幾個(gè)交易日成交相對活躍外，其后絕大多數(shù)時(shí)間成交量在5000 手以下，即相當(dāng)于名義本金50 億元以下；持倉量方面，除了上市后幾個(gè)交易日持倉量一度達(dá)到5000 手左右，2013 年其他時(shí)間持倉量震蕩走低至3000 手左右，2014 年以來持倉量逐步增加，但最高也僅上升至5000 手左右的水平。

魯政委表示，國債期貨上市以來，債券市場的表現(xiàn)主要呈現(xiàn)了兩個(gè)特點(diǎn)：

一、 最便宜可交割債券的成交量放大

2013 年上半年，受“債市風(fēng)暴”和限制銀行理財(cái)賬戶與自營賬戶交易的影響，債券市場月度成交量較之前高峰時(shí)期暴跌近七成，在2 萬億以下徘徊；月度成交筆數(shù)較之前高峰時(shí)期暴跌近五成。這使得2013 年下半年以來的月度成交量與2013 年5 月份之前的數(shù)據(jù)缺乏可比性。

對比顯示，2013 年9 月6 日5 年期國債期貨上市前后，7 年期國債（最便宜可交割債券）的成交量有所放大。2013 年共發(fā)行12 期7 年期附息國債，分別為2013 年1 月23 日首次發(fā)行的130003、2013 年4 月17 日首次發(fā)行的130008、2013 年7 月10 日首次發(fā)行的130015 和2013 年10 月16 日首次發(fā)行的130020，以及分別在季中月和季末月續(xù)發(fā)季初月首發(fā)的7 年期附息國債。在“債市風(fēng)暴”前，2013 年第一季度最新發(fā)行的7 年期國債130003 的日度成交量一般在10-20億元左右。進(jìn)入2013 年第二季度，最新發(fā)行的7 年期國債130008 的日度成交量不到10 億元，多數(shù)時(shí)間在5 億元以下。進(jìn)入2013 年第三季度，最新發(fā)行的7 年期國債130015 的7 月份日度成交量同樣不到10 億元，但到8 月份，隨著5年期國債期貨推出臨近，日度成交量多數(shù)在10-20 億元之間波動，進(jìn)入9 月份，日度成交量已經(jīng)站上20 億元，明顯高于“債市風(fēng)暴”前的水平。進(jìn)入2013 年第四季度，雖然最新發(fā)行的7 年期國債130020 的日度成交量僅為20 億元左右，但是國債130015 成交依舊活躍，10-11 月份日度成交量一度接近50 億元的高位。由此可見，5 年期國債期貨的推出使得7 年期國債的成交量顯著放大。由于銀行類機(jī)構(gòu)尚不能進(jìn)入國債期貨市場，成交量的放大可能主要得益于非銀行類機(jī)構(gòu)的跨市場套利行為。

二、 最便宜可交割債券的雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差優(yōu)化不明顯

由于國債現(xiàn)貨市場最大的參與者——銀行類機(jī)構(gòu)尚未能進(jìn)入國債期貨市場，5 年期國債期貨的推出對銀行間市場最便宜可交割債券的雙邊報(bào)價(jià)優(yōu)化不明顯。數(shù)據(jù)顯示，在5 年期國債期貨上市之前，最近發(fā)行且存量較大的7 年期國債130008 的雙邊報(bào)價(jià)日內(nèi)最小點(diǎn)差多數(shù)時(shí)間在0-10bp 之間波動，2013 年6-8月的均值為5.4bp 左右；在5 年期國債期貨上市之后，最近發(fā)行且存量較大的7 年期國債130015 的雙邊報(bào)價(jià)日內(nèi)最小點(diǎn)差多數(shù)時(shí)間仍然在0-10bp 之間波動，2013 年10-12 月的均值為5.7bp 左右，反而略高于5 年期國債期貨上市之前。由于銀行間債券市場的國債做市商主要是商業(yè)銀行，而商業(yè)銀行尚不能參與到國債期貨市場，部分影響了國債期貨的上市對銀行間債券市場最便宜可交割債券的雙邊報(bào)價(jià)的優(yōu)化。綜上所述，5 年期國債期貨上市后，受到非銀行類機(jī)構(gòu)的跨市場套利行為的影響，最便宜可交割債券的成交量確實(shí)顯著放大；但是由于國債市場最大的參與機(jī)構(gòu)——商業(yè)銀行仍然尚不能進(jìn)入國債期貨市場，銀行間債券市場的雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差并沒有明顯縮窄。

（來源：中國日報(bào)網(wǎng) 何旖旎 涂恬 編輯：王思寧）