隨著互聯網金融的迅猛發展，“寶寶”類產品對流動性的影響引來大量爭議。“支付寶”、“現金寶”產品等實際上是通過互聯網直銷的貨幣基金，借助互聯網，誕生了10多年的貨幣基金開始逐步為廣大普通投資者所接受。來自中國基金業協會的數據顯示，截至今年1月31日，貨幣基金規模為9532億元，而到了2月28日，貨幣基金規模達到1.42萬億元，在短短一個月時間里，規模激增了約5000億元。以最具市場關注度的余額寶為例，與其對接的天弘增利寶貨幣市場基金自2013年5月成立以來，發展到2013年底，總規模已達到1853億元。而根據最新數據，天弘基金公司管理的基金規模已接近2000億元，從一家排名靠后一路成長為中國第二大基金公司，與華夏基金的規模日漸接近。究竟是什么因素促使貨幣基金迅速壯大，而這種變化又將對流動性造成什么影響呢？

“寶寶”對接貨幣基金，是貨幣基金的科普形態。除了貨幣基金原本具有的無手續費、收益較高以及流動性較好的優勢以外，互聯網思維與金融的化學反應使貨幣基金更直觀、親民以及靈活，進而具備了更廣闊的客戶群體。首先，（準）實時贖回提高了產品流動性，使其在這方面可以與活期存款相媲美；其次，低申購門檻將客戶群體進一步向下延伸至中低收入階層；再次，銷售渠道的便捷化另貨幣基金進入大眾視野。隨著支付寶的一鳴驚人，各種“寶”和“通”也如雨后春筍般發展起來。當然，貨幣基金在產品設計方面的進步也對基金管理人的流動性管理及投資組合管理能力提出了更高的要求。

幾家歡喜幾家愁，根據人民銀行金融統計數據報告，截至今年2月末，人民幣存款余額105.44萬億元，同比增長12.5%，比上月末高1.2個百分點，卻比去年同期低2.1個百分點，顯出增速放緩趨勢。從靜態角度分析，“寶寶”們的蓬勃發展分流了銀行存款。從動態角度分析，目前貨幣基金中相當大比例的資產通過協議存款流回銀行體系，產生了兩方面的效應：一是拉升了短期資金成本。協議存款利率由雙邊協商確定，通常在SHIBOR利率的基礎上加點形成，靈活度較大；而住戶存款及非金融企業存款利率則在監管部門制定的存款基準利率基礎上，在固定的浮動空間內浮動形成的，靈活度較小，相比之下，協議貨幣市場基金的議價能力得到了更好的體現。二是縮小了銀行信貸的總規模。由于商業銀行貸款投放總額度受到存貸比控制，而同業存款不能作為存貸比的分母，因此銀行負債端的存款結構變化影響了的資產端的信貸總量，降低了貨幣在經濟體中的派生能力，進而縮小了貨幣乘數。

這個邏輯反映了兩個問題，首先貨幣基金的吸引力源于高收益，高收益的前提是同業存款利率高于非同業存款利率，這就要求我國加快利率市場化改革的步伐，而貨幣基金的進入只是放大了這個問題。其次，雖然與銀行150多萬億的資產總額相比，剛破萬億的貨幣基金規模顯得杯水車薪，但如果發展勢頭繼續保持強勁，貨幣基金的不斷壯大可能會帶來以下更深層次的影響：一是流動性緊縮繼續維持較高的資金成本。為了與各種新興業務及方式如以貨幣基金為接口的互聯網金融模式進行競爭，存款利率放開的步伐需要進一步加快；二是銀行負債新增量的減小導致新增資產規模的縮小，當短期資金成本上升到一定程度時，銀行在衡量其與長期資產收益率，可能考慮減少對長期資產的持有，以降低過高的短期資金成本。而目前我國銀行持有的長期資產又多與房地產業相關，如果這部分資產的收益率難以覆蓋短期資金成本，則會致使銀行資產結構的調整。比如在以基礎設施建設為代表的以投資為主導的產業以及國有企業融資利率相比較低的情況下，較高的短期資金利率水平將使得部分銀行資金流向以消費為主導的產業、高附加值產業以及優質的民營企業，進而支持產業結構調整。

從三中全會到兩會，政府一直強調“發揮市場對資源配置的決定性作用”，前所未有的強調了市場的地位和作用。互聯網金融作為一支強勁的新生市場力量，將對流動性與金融改革產生深遠影響，進而作用到資金分配的調整，影響經濟發展，這是市場在金融領域中資源配置力量充分發揮的表現，從宏觀角度來看也與國家宏觀調控方向相契合。

（作者，張詩宇，財政部財政科學研究所）