制造業景氣改善

微觀放活效果初顯

3月中國制造業采購經理指數（PMI）環比回升0.1個百分點至50.3%，扭轉持續3個月回落后小幅回升，制造業整體景氣擴張力度有所增強，企業預期指數也進一步回升。

從主要分項指標看，也均呈改善跡象。新訂單指數小幅回升0.1個百分點至50.6%，結束自從去年四季度開始連續5個月回落態勢，制造業需求環比有所回暖，其中新出口訂單指數回升1.9個百分點至50.1%，回升幅度明顯，且由此前3個月加速收縮轉向擴張；生產指數小幅提高0.1個百分點至52.7%，由擴張速度持續減弱轉向加速。

因生產相對新增訂單更為活躍，在手訂單（積壓訂單）持續減少，3月在手訂單回落0.3個百分點至去年8月以來低點（44.8%），并由此導致產成品庫存呈持續增加態勢，產成品去化速度進一步減緩；3月原材料庫存提高0.4個百分點至47.8%，原材料加速去庫存狀況有所改善。這與企業經營預期指數表現一致，3月制造企業經營預期指數在上月大幅提高10.5個百分點后再次回升0.9個百分點至62.7%，一季度持續向好。

3月購進價格大幅回落3.3個百分點至44.4%，持續大幅回落至近11個月低點，制造業上游景氣持續加速回落，但另一方面這有利于降低制造業成本，有助于未來制造業盈利改善。此外，3月就業指數、進口指數和供應配送時間也都有所改善。

如果從更細節的分規模分項指標看，3月小企業新訂單、生產和采購量指數均呈回升態勢，尤其生產和采購量指標回升較大。小企業各主要分項指標一致趨好，得益于一系列改善小企業投資和營商環境的積極措施，“微觀放活”減輕了企業負擔、激發了企業活力，經濟內生動力有所增強。

綜合來看，3月PMI呈現出“訂單增加+生產增加+采購量增加+原材料庫存增加+產成品庫存增加”的良性組合，此前原材料加速去庫存狀況有所改善，企業經營預期進一步向好。

經濟進入轉型陣痛期

下行壓力依然較大

從歷史數據看，3月是春節后企業開工旺季，新訂單、生產等主要分項指數均呈回升態勢。今年3月制造業景氣雖有改善，但力度明顯偏弱。3月PMI 0.1個百分點的環比升幅明顯弱于自2010年以來1.8個百分點的升幅均值，其中新訂單和新出口指數回升幅度顯著低于2.9個百分點和2.6個百分點的均值水平，生產指數回升幅度也明顯低于近4年年均2.2個百分點的歷史均值。

從企業規模看，3月小型企業景氣回升0.4個百分點至49.3%，持續兩個月改善（此前連續6個月加速收縮）；中型企業景氣度回落0.2個百分點至49.2%；另一方面，3月匯豐制造業PMI回落0.5個百分點至48%，持續3個月收縮至8個月低點。這表明中小企業（尤其民營中小制造企業）景氣仍在收縮區間。大企業由于3月政府投資項目有所加速景氣改善，制造業內生動力不足問題始終存在。

2月主要經濟數據均呈回落態勢，經濟下行壓力明顯。消費連續2個月加速回落并降至近10年來低點，其中占比較大的汽車、房地產相關消費對限額以上消費貢獻度明顯減弱。前2個月固定資產投資分別比去年和去年同比大幅回落，跌至2001年6月以來低點，下行態勢明顯。其中，承擔經濟增長“穩定器”和“調節器”的中央項目投資持續收縮，絕對投資額偏低。此外，據我們測算，前2個月商品房待售面積去化時間升至歷史高點，因銷售放緩導致個人按揭貸款、定金及預收款大幅收縮，房企到位資金大幅放緩。預計未來房地產對經濟的拉力繼續減弱。外貿方面，雖然受季節和人民幣升值預期逆轉等影響，2月出口超預期回落，但今年以來，我國主要出口市場經濟總體表現良好，尤其歐美日發達經濟體均呈回升態勢，對后期出口謹慎樂觀。

雖然經濟下行壓力增加，但就業穩中有升，尤其小企業從業人員持續兩個月明顯回升。經濟增長以實現比較充分的就業為“下限”，若結構性就業解決的好，經濟下行容忍度將相應提高，在“簡政放權”不斷推進的前提下，7.2%-7.5%的經濟增速都是可接受的。為有效提高微觀主體和經濟內生活力，“簡政放權”和“微觀放活”需取得更加明顯成效，圍繞二者做文章是一切經濟政策出發點和落腳點。

面對結構性就業壓力、產能過剩、節能減排以及污染壓力，我們認為短期刺激政策已無法實現多重目標的平衡，經濟下行壓力是經濟進入轉型升級“陣痛期”的典型特征。筆者判斷，政府自身將加速“簡政放權”，經濟及政府自身都將承受更多的轉型“陣痛”，未來經濟壓力更多表現在下行方面。未來經濟下行壓力越大，“簡政放權”的壓力也大，動力也就越大。筆者認為，除了政府投資項目將適當加速外，政策方面仍以穩為主，財政政策在“穩增長”和“調結構”中發揮更“積極”作用，且更多是結構導向（表現在各領域的“有保有壓”，加快重點投資項目建設進度、及時撥付預算資金等）；貨幣政策目前還沒有放松的必要和可能性，流動性呈整體偏緊格局以提高資金利用效率；產業政策將更多借用市場篩選和培育機制。