該怎么辦？我們必須機制創新，通過創新為長期固定資產投資打開融資渠道。首先應該允許宏觀杠桿率有所提高。當前中國的杠桿率，即貸款余額加債務余額占GDP的比重，約為190%。國際上很多人認為這個比重太高，但是必須注意，中國的國民儲蓄率是50%，用這些儲蓄去支持占GDP約190%的債務沒有任何問題，因為這些債務的年利息頂多是GDP的19%(按照名義利率10%的上限計算)。

美國經濟的杠桿率是250%，但是美國的儲蓄率只有15%左右，更何況，美國還是一個以股權等直接融資市場為主的經濟體。

根據這個分析我們認為，中國經濟的杠桿率按照比較保守的計算應該提升至300%。其中的關鍵是調整債務結構，本質上講，需要把部分公共消費性基礎設施投資由銀行貸款轉變為低利率的政府性貸款，或由政府擔保的借款，由此釋放銀行貸款潛力，讓其更多地為企業服務。

具體說來，首先應該逐年增加國債的發行量，使國債占GDP的比例從當前的15%提升到50%。可以用凈增發的國債收入建立專門的國家民生建設投資開發公司，類似于國家開發銀行，但其功能更加單純，就是專門評估地方政府的長期固定資產投資資金的使用情況。

根據我們的測算，中國2014年可以增加9000億元的國債規模，2015年，在此基礎上還可以再增加3000億元，即1.2萬億元，以此類推，中國經濟未來5年大約能夠形成一個7萬億元以上的不斷滾動的(發新還舊)投資基金，用于長期支持民生性項目的投資建設。

第二，已發的、地方政府所借的債務，應該及時地轉為地方政府的公開債務(由中央政府擔保)，但地方政府也需要同時公開自己的財務信息和資產負債表。這樣可以形成社會對地方政府財政的監督機制，這也是一個機制的創新。

第三，應該通過資產證券化等方式，逐步降低銀行貸款存量占GDP的比重，如果能從目前的130%降低至100%的話，將有助于化解銀行的金融風險，更可以解決經濟增長對貨幣發行依賴的老大難問題。

換句話說，通過以上運作，可以逐步將貨幣的部分功能調整為由國債等準貨幣類金融工具來提供，從而使得金融市場的風險大幅度下降。

同時也必須看到，當前由銀行發出的基礎設施貸款有一定的風險，所以應該允許銀行和信貸公司進行一定的重組，允許部分的項目和產品違約，這樣才能夠給金融系統消毒，逐步地化解系統性金融風險。

總之，中國經濟未來仍然有大好的發展前景，而當前能夠看到的最大的新增長點就是長期的、可持續性的、民生的、公共消費型的基礎設施投資。

為了釋放這一增長潛力，必須從現在開始在融資渠道上進行創新，要在中國建立大量的國債等準貨幣金融工具，以比較低利率的長期債券來支持大量的投資，以此打通企業融資的渠道，降低融資成本，為整個中國經濟的轉型升級奠定堅實的基礎。

本文作者李稻葵系清華大學金融系主任、博士生導師，央行貨幣政策委員會原委員。