高輝清(國家信息中心發(fā)展研究部戰(zhàn)略規(guī)劃研究室主任)

2014年11月以來，兩次降息、兩次降準、公開市場操作近期靜默(4月21日-5月7日)，一系列貨幣政策連連“出拳”。

央行研究局首席經濟學家馬駿近日公開表示，今年將維持穩(wěn)健的貨幣政策，央行手中有包括定向再貸款、利率、存款準備金率和各種流動性調節(jié)工具，足以維持合理的流動性，保持貨幣和信貸的平穩(wěn)增長。

在馬駿看來，在貨幣供應量保持連續(xù)、穩(wěn)定的同時，貨幣政策也需要根據宏觀經濟條件的實際情況和變化進行預調微調。

貨幣政策工具作為重要的宏觀調控的工具，在最近的降準中釋放了1.5萬億元左右的流動性后，還會有新的動作嗎？政策又會何時到底？

工具1

繼續(xù)降準？年內仍有空間

交通銀行首席經濟學家連平表示，在準備金率水平依然較高的情況下，年內存準率仍有進一步下調的空間。

存款準備金制度從1984年建立至今，經歷了幾十次調整。最低水平出現在1999年，為6%；最高水平出現在2011年，大型金融機構存款準備金率上調至21.5%。是否動用存款準備金工具與我國經濟形勢、國際收支和基礎貨幣供應等因素相關。

央行4月19日宣布從20日起下調存款準備金率1個百分點，并有針對性地實施定向降準。這是2008年11月以來力度最大的一次，釋放超過萬億元流動性。

交通銀行首席經濟學家連平表示，過去較長時期內，經濟高速發(fā)展，資本流入加大，我國面臨國際收支“雙順差”、基礎貨幣偏多的格局。外匯占款大幅增加、銀行體系流動性過剩，因此需要提高存款準備金率，對沖銀行體系偏多的那部分流動性，避免通脹壓力增大。

連平稱，從今年來看，降準仍有空間。在互聯(lián)網金融持續(xù)吸收銀行活期存款，外匯占款趨勢性放緩，加上金融脫媒加快、股市活躍分流存款，銀行存款增速不斷下降，負債成本上升壓力不減。在準備金率水平依然較高的情況下，年內存準率仍有進一步下調的空間。

工具2

仍暫停公開市場操作？

“既然超預期下調一個百分點的準備金率，確實暫時不需要公開市場來進一步注入流動性。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒稱。

通過貨幣供給量的增加和減少，影響市場利率水平，是公開市場操作的目標。日前，央行兩個月來首次暫停公開市場操作。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，貨幣政策一直是市場關注的焦點，政策放松的方向大家已經沒有太大的分歧，因為經濟下行的壓力確實很大，貨幣政策在穩(wěn)健的大前提下將更為積極地操作。

“除了降準降息這種政策操作之外，公開市場操作逆回購是向市場注入流動性，降準也是松綁基礎貨幣，所以他們目的是一樣的。”謝亞軒說，一定程度上可以講，公開市場操作和降準之間是有替代性的。既然超預期下調一個百分點的準備金率，確實暫時不需要公開市場來進一步注入流動性。

謝亞軒強調，央行只是暫停公開市場操作，并且沒有做反向的操作，很明顯政策的方向是一致的，未來還是公開市場操作和準備金的調整互相配合。

工具3

還會降息？年內將有一次

謝亞軒預計，年內將降息一次，但很有可能這次降息會配合利率市場化改革的完成，也就是存款利率上限的放開。

當銀行降息時，資金存入銀行的收益會減少，所以降息會導致資金從銀行流出，存款變?yōu)橥顿Y或消費，從而增加資金流動性，謝亞軒解釋。

近期的兩次降息是2014年11月22日央行下調存貸款基準利率，3個月之后央行再次宣布降息。

連平認為降息與否要看經濟運行情況，在一系列穩(wěn)增長措施的刺激下，若PPI下行得到逐步改善，經濟運行企穩(wěn)回升，未來降息的可能性就不大；若經濟運行仍不見好轉，PPI進一步下行，通縮風險加大，則近期可能再次小幅降息。

謝亞軒預計，年內將降息一次，但很有可能這次降息會配合利率市場化改革的完成，也就是存款利率上限的放開。

■ 對話

“降準、降息都未見底”

國家信息中心發(fā)展研究部高輝清認為，貨幣政策在穩(wěn)健中要偏寬松

“當前貨幣政策大基調沒變”

記者：今年以來央行已經降息、降準各一次，當前貨幣政策發(fā)生重大轉向了嗎？

高輝清：貨幣政策是宏觀調控的一個主要構成部分，這些年來整個宏觀調控政策沒有特別大的變化。簡單歸結，首先底線思維是保底；其次不鼓勵刺激高速增長，必須讓經濟為改革騰出空間。近幾年宏觀調控的中心思想都是圍繞這個思路開展的。到今年為止，這樣一個大的基調沒變。

記者：你對目前經濟形勢是如何判斷的，貨幣政策還應如何配合調控？近期降息降準空間如何？政策何時見底？

高輝清：近期央行的降息是出于保障經濟增長的必要。從目前的情況來看，貨幣政策要服務于實體經濟，央行的降息需要為經濟增長營造必要的環(huán)境。

如果按照一季度7%增長，二季度可能7%以下，要全年達到7%以上比較困難，這就需要各項宏觀調控的政策實施中，在穩(wěn)健中要偏寬松。

就單獨某一個政策來說操作的空間肯定是有限的，一個政策什么時候見底，當前情況下取決于兩點：第一就是經濟有無穩(wěn)住，如果穩(wěn)住了寬松的政策就不需要繼續(xù)寬松；第二個標準就是經濟有無明顯增長，因為政策本身有一個操作空間的問題，有可能經濟沒有明顯上升態(tài)勢情況下，政策已經用到底了，這樣情況也是存在的。

現在看的話，上述兩個政策都未到底，也就說降準、降息都沒有到底。

“最好的方式是讓牛市漲慢一點”

記者：如何在寬松貨幣政策和資產泡沫中間尋求平衡？

高輝清：因為資本有一個追逐效益的特點，作為宏觀調控必須考慮這個問題。如果尋求良性協(xié)同發(fā)展的格局，最好的方式就是讓牛市漲慢一點。

比如說現在盡量多鼓勵企業(yè)上市，實際就是把錢轉到實體經濟里面了。錢多就鼓勵上市，讓快牛轉慢牛，尤其多鼓勵創(chuàng)業(yè)型企業(yè)上市，多鼓勵有利于兼并重組的國企改革，而這些動作實際就是在支持實體經濟。

首先，靠其他手段實現國有企業(yè)改制、兼并重組等成本大，效率也低，通過資本市場價格因素介入，既可以讓效率提高實際也是對實體經濟的支持。

其次，多發(fā)新股票，多讓成長性的企業(yè)獲得資本的支持，通過這些方式，一是使得過多資金不至于形成泡沫，第二確實獲得了對實體經濟的支撐作用。

記者：中長期的調結構與短期經濟修復之間的博弈，該如何把握？

高輝清：中長期調結構與短期經濟修復實際上在不同時間段里面，關系是不一樣的。一開始調結構往往對經濟實際增長是一個逆勢作用，當結構調到一定的時候，對經濟是推動作用。而現在正好處在兩者之間，可能對經濟有抑制作用，短期有推動作用的這樣一個拐點。