【熱點觀察】股市切忌投融資期限錯配

鈕文新

為什么說資本市場過量的泡沫危害巨大？一個非常重要的因素就是這容易引爆連鎖式金融崩潰。因為投融資期限存在嚴重的錯配問題，即用短期的資金進行長期的投資。在資產(chǎn)價格不斷上漲的過程中，短期融資所形成的杠桿金額越放越大，同時也推動泡沫越吹越大。反過來，當價格下跌，尤其是快速下跌的過程中，為避免過大的損失，短期資金爭相抽逃，不僅加速價格下跌，而且如果短期資金規(guī)模過大，那么就是想逃都逃不掉，從而引爆連鎖式金融崩潰。

股票市場就是典型案例。投資者用有期限，而且更多是3月期、6月期的短期負債去進行股票投資，這就是典型的投融資期限錯配。因為股票的背后企業(yè)經(jīng)營周轉(zhuǎn)至少以年為單位，投資者對企業(yè)盈利的預期更是長期發(fā)展的預期，絕不是3個月、6個月就可以變成現(xiàn)實的。所以，股票投資必須依賴長期資本，而不是依賴短期負債。

在多年前的上一波A股牛市時，過一段時間監(jiān)管機構(gòu)就要嚴查一次，看看銀行資金是不是進入了股市，以此實現(xiàn)合規(guī)監(jiān)管。因為股市下跌會拖累銀行，會使中國主體金融機構(gòu)壞賬率增加，同時會使中國實體經(jīng)濟失去股市和銀行兩大融資通道，發(fā)生重大金融風險。也正因為這樣的防范措施，上證指數(shù)從6124點到1664點，超過70%的跌幅，但并沒有影響到銀行，而在銀行正常信貸的作用下，中國實體經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展。

現(xiàn)在，我們更需要進一步意識到，用債務融資投資股票市場是典型的“投融資期限錯配”，如果處置不好，它不僅會威脅股市自身的穩(wěn)定，同時也會讓一個國家的經(jīng)濟處于危險狀態(tài)。

當然，我們不排斥適度投融資期限錯配會給市場帶來活躍的好處，但必須有度而為。實際上，6月份最后一周，股市應當進入一輪技術(shù)性調(diào)整的過程，但正常的技術(shù)調(diào)整演變?yōu)楫惓５拇蠓碌∏≌f明了“投融資期限錯配”的風險。

世界已經(jīng)進入“后金融資本主義”時代。這個時代正在修正金融資本主義特有的、金融短期化的時代特征。尤其是在創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新的時代特征確立之后，金融資本長期化過程已經(jīng)開始，且必將不斷去除投融資期限錯配的問題，去杠桿化就是典型行為。我們必須意識到，杠桿率越低的金融格局，越是更為長期的金融結(jié)構(gòu)。我認為，“金融長期化”的過程已經(jīng)開始，并將逐步成為全世界的金融運行趨勢，而我們中國也必須遵從這樣的趨勢。因為，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的經(jīng)濟主張必然要求金融資本長期化予以配合，這是時代對金融提出的客觀要求。

目前看，中國的金融發(fā)展趨勢有問題。而最大的問題就是，我們已經(jīng)意識到實體經(jīng)濟、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新對一個國家經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵作用，但在金融方向上還有不斷放大金融資本主義的時代特征。

因此，我們必須認清世界新變化、順應世界新趨勢，而讓中國的金融走向為實體經(jīng)濟服務的正軌。什么樣的金融才是真正為實體經(jīng)濟服務的金融？當然是低杠桿、長期化的金融結(jié)構(gòu)，我們需要的是能充分滿足實體經(jīng)濟需求的“慢金融”。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）