5月經濟金融數據超預期，引發股指本周以來的“預期差”行情。由于估值已近歷史低位，財政政策和貨幣政策加碼，因此股指基本上已經處于底部區域。不過，鑒于經濟底依舊撲朔迷離，歐債風波迭起，股指上行空間依舊不甚明朗，中期反轉仍需等待。需要指出的是，盡管近期股指表現疲弱，但市場結構性機會凸顯，醫藥生物、房地產、公用事業等板塊逆勢逞強。分析人士指出，股指短期或難改震蕩格局，但結構性行情有望延續，結合歷史經驗和近期市場表現，消費股有望穿越經濟周期，中期行情或已啟動，金改、產業升級等政策著力點也將催生券商、節能環保等板塊的投資機會。

股指底部區域基本確立

5月中旬以來，國內經濟的持續下行以及歐債危機不斷升級拖累A股跌跌不休，上周四晚央行宣布降息更是一度加劇了投資者對經濟的悲觀預期。不過，周末和本周一公布的5月份經濟金融數據明顯好于預期，對市場人氣構成提振。于是，在上周的五連陰之后，本周以來滬深股指終于出現企穩跡象。

具體來看，周一大盤在超跌反彈動能和5月經濟數據的雙重刺激下，收復2300點；周二雖受隔夜美股拖累小幅回調，但抵抗力較上周顯著增強；周三滬綜指再度上漲29點，量能有所放大，收報2318.92點。

此前市場的持續下跌已經反映出投資者對于經濟下行的悲觀預期，而央行在經濟數據公布之前宣布降息更是為可能的數據沖擊進行了“打底”。在此背景下，5月份經濟數據的公布不僅意味著短期利空出盡，工業增加值增速、進出口增速、信貸增速等數據的大幅改善，更是成就了“預期差”行情，推升股指收復2300點。展望后市，分析人士指出，目前股指底部區域基本確立，但向上空間并不明確。

一方面，低估值和政策加碼意味著市場已處于底部區域。上周的五連陰之后，全部A股的市盈率(TTM，下同)降至12.76倍，基本處于歷史低位，估值已經較為充分地反映了經濟下行對上市公司盈利的沖擊，這意味著市場繼續下跌的空間不會太大。與此同時，財政投資力度加碼，貨幣政策工具也從數量型升級為價格型，表明管理層刺激經濟的政策力度開始加大，有望對“估值底”進行強化。特別是，投資者目前已經逐步認識到此輪政策放松的“溫補”特征，這種對政策預期的合理回歸，可能促發后市政策“預期差”的出現，從而對市場構成正面刺激。

而另一方面，數據“預期差”對市場的刺激趨于短期，并且數據的好轉也需理性對待。5月工業增加值增速的回升在一定程度上緣于去年5月的低基數，而進出口增速的超預期則與歷史上5月往往較4月回升的季節性因素有關，并且今年5月份較去年多出兩個工作日，可見，5月部分數據的改善并不意味著經濟就此見底。政策傳導至實體經濟需要時間，一次降息也不會對經濟起到立竿見影的刺激作用，在等待政策累積效用的心態下，6月份經濟數據將更加牽動市場人心，反而可能加劇投資者的觀望情緒。此外，歐債危機風波迭起，也會不斷地對A股構成心理擾動。

由此可見，當前多空雙方均有各自的底牌，也均無法占據絕對優勢。在此背景下，多空博弈更趨白熱化，股指難言趨勢性反轉，預計短期仍呈現箱體震蕩格局。

結構性機會頻現

縱觀近期A股市場，盡管5月以來股指沖高回落，疲態盡顯，但市場絲毫不缺乏結構性機會，品種之間的分化格局似乎愈演愈烈。

對指數而言，從5月8日(大盤階段性見頂)以來，上證綜指和深證成指分別累計下跌5.43%和6.25%；中小板綜指則累計下跌2.00%，跑贏滬深股指；創業板指數更是不跌反漲，累計上漲1.84%。本周以來短短三個交易日，上述四大股指也呈現明顯分化，上證綜指、深證成指、中小板綜指和創業板指數的漲幅分別為1.64%、2.50%、3.40%和4.56%。指數表現反映市場風格有所偏向，小盤股顯著跑贏大盤股。

指數尚且呈現如此明顯的分化，個股的“東邊日出西邊雨”就更加明顯了。近期盤面屢屢表現出一個有意思的現象，那就是指數平淡但個股活躍。近期大部分交易時間里，股指疲弱下行，卻依然有不少個股躋身漲停榜，跌停個股則幾乎不見；甚至在指數大跌之時，跌停個股也寥寥無幾，漲停個股仍不缺乏。例如，6月4日上證綜指大跌64點，當日依然有4只個股漲停，卻僅有華工科技一只個股跌停，結構性特征可見一斑。

具體到行業板塊，漲跌幅榜首尾兩端的品種正在漸行漸遠。統計顯示，5月8日下跌以來，申萬醫藥生物、房地產、公用事業和餐飲旅游四個行業指數實現逆市上漲，漲幅分別為3.13%、2.98%、1.94%和0.68%；相反，申萬采掘、黑色金屬、商業貿易指數跌幅居前，分別下跌12.41%、9.07%、7.48%和7.17%。進一步來看，當前上證綜指幾乎逼近4月初的水平，然而4月以來申萬一級行業指數大部分實現上漲，其中房地產、醫藥生物、有色金屬和公用事業指數的累計漲幅分別高達17.61%、13.56%、11.32%和11.31%；申萬采掘和黑色金屬指數則出現下跌。

不難發現，A股結構性行情已然展開，市場的賺錢效應正在與指數脫離。指數低迷不代表全軍覆沒，市場始終不缺逆勢逞強的優質品種；同樣，指數反彈也不意味著皆大歡喜，如果沒有選對投資標的也是無濟于事。在此背景下，后市關注的重點或許不是指數和點位，而是結構性機會到底花落誰家。

“消費+政策”成關鍵詞

作為近期市場熱點，房地產、醫藥、公用事業板塊不論在估值、業績還是政策方面都具備刺激因素，短期強者恒強的格局或能確立。

房地產板塊無疑是今年以來市場最大的亮點，不少上市公司的股價迭創年內新高。究其原因，一是房地產板塊估值相對低企，當前利率下行的背景令低估值板塊的投資價值凸顯；二是調控政策雖然并未大幅松綁，但力度加碼的空間已經不大；三是近期不斷出現首套房利率下調、降息等利好消息，對政策的高度敏感令資金紛紛布局地產股。

對于醫藥生物板塊而言，一方面，生物產業“十二五”規劃等相關產業政策帶來正面刺激，另一方面，一季度行業利潤整體保持較快增速對股價構成支撐。中期來看，中國步入老齡化社會將令醫療和藥品需求上升，有助抵御經濟增速下滑的沖擊。此外，股指的疲弱和低迷也凸顯出了醫藥生物等消費類板塊的防御特性。

以電力股為代表的公用事業板塊則是“千年鐵樹開了花”。電力板塊的行業成交占比自去年下半年以來就持續徘徊在理論下限附近，這也意味著該板塊一旦出現利好刺激就會強勢反彈。降息對于重資產和高負債率的電力企業構成明顯利好，煤價持續下跌提振火電企業盈利能力，加上電價上調預期和夏季用電高峰來臨，此前持續低迷的電力板塊終于蘇醒。

此外，如果站在更高的角度尋覓當前市場的結構性機會，不妨以史為鑒，選擇與當前經濟環境較為相似的1996年和2005年，探尋彼時大盤見底前后的板塊表現。統計顯示，食品飲料、餐飲旅游、商業貿易等消費類板塊在兩次筑底過程中均領跑大盤；與此同時，切合中期政策指向、引領經濟增長的相關板塊也有不錯表現，比如1996年的家電板塊和2005年的房地產板塊。

綜合近期以及歷史上筑底階段的板塊表現，“消費”和“政策”或為后市投資者探尋結構性機會的關鍵詞。在經濟底尚未明確之際，業績穩健增長、需求穩步提升的消費股有望再次穿越經濟周期，中期行情或已經啟動；政策方面，未來幾年政策的最大看點很可能在于金融改革和產業升級，券商、節能環保、新能源等板塊的吸引力將逐步提升，有望戰勝大盤。記者李波