日本于4月1日將消費(fèi)稅率由5%提高到8%，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)總算在削減赤字上邁出了一步。日本的公共債務(wù)負(fù)擔(dān)超過GDP240%，政府收入中54%用來支付利息開支，而目前的發(fā)債成本已經(jīng)處在人為的低無可低的水平。可見財(cái)政改革勢(shì)在必行，提高稅收刻不容緩。

然而光靠加稅，日本經(jīng)濟(jì)是走不出目前的困境的。結(jié)構(gòu)性改革，也不是光靠加稅就可以交差的。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出至今已有一年半，成效如何？前景又如何？觀點(diǎn)見仁見智。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的幕后主腦、耶魯大學(xué)教授濱田宏一，對(duì)其成效評(píng)價(jià)較高，而且聲言一旦經(jīng)濟(jì)下滑，必須采取進(jìn)一步的量化寬松政策。濱田的學(xué)生、日本銀行前總裁白川緒方在瑞信舉辦的研討會(huì)上，對(duì)迄今的寬松政策評(píng)價(jià)頗低，私底下直言安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)快要走到盡頭。

目前看來，日本經(jīng)濟(jì)在今年前兩個(gè)季度均可以錄得4%以上的增速，分別受惠于消費(fèi)稅調(diào)高前居民的提前購(gòu)買和政府為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)所推出的額外公共開支，這應(yīng)該是此輪安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可以帶來的最大增長(zhǎng)紅利。至下半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度回落到百分之一以下，日元貶值所帶來的短暫動(dòng)力消失，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)機(jī)制未見形成。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的主軸在于1）擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣/貶值匯率；2）推出短期財(cái)政刺激措施；3）通過提高就業(yè)市場(chǎng)活力、減少監(jiān)管、降企業(yè)稅和加入自由貿(mào)易區(qū)等結(jié)構(gòu)性改革打造可持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。是所謂安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)之三支箭。第一二支箭射了出去，曾經(jīng)觸發(fā)日元大幅貶值，股市一度暴漲，但是現(xiàn)在看來它們對(duì)經(jīng)濟(jì)的幫助遠(yuǎn)沒有對(duì)股價(jià)那么好。

理論上講，日元貶值應(yīng)該利好出口，抑制進(jìn)口，為日本經(jīng)濟(jì)帶來立竿見影的刺激效果。然而事實(shí)上，由于生產(chǎn)線早已外移，除個(gè)別產(chǎn)業(yè)外貶值對(duì)日本出口的提振作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱過預(yù)期。反而屬于剛性需求的能源進(jìn)口因幣值變化而大增，貿(mào)易逆差迭創(chuàng)記錄。通貨膨脹距離央行2%的目標(biāo)尚有差距，但是物價(jià)確有上升。不過，物價(jià)上升源自進(jìn)口通脹，國(guó)內(nèi)企業(yè)未能享受到加價(jià)的好處，消費(fèi)者卻慘遭通脹之稅。日本銀行盯CPI的政策，得到似是而非的結(jié)果，不僅不能刺激投資，反而抑制實(shí)際消費(fèi)力。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的最大死穴在就業(yè)市場(chǎng)。日本企業(yè)盈利去年增長(zhǎng)接近五成，但是員工花紅僅微增1%，家庭收入仍處負(fù)增長(zhǎng)。企業(yè)現(xiàn)金收入對(duì)GDP的占比跳升到13.4%，但是企業(yè)資本開支對(duì)GDP的占比卻依然維持在超低的7.3%，企業(yè)對(duì)投資仍然沒有信心。不少分析員將日本企業(yè)盈利改善歸功于匯率，其實(shí)利潤(rùn)主要來自成本削減。靠砍開支過日子，企業(yè)自然不愿意在雇傭和工資上大開銀包，少了收入預(yù)期的改善，消費(fèi)無從發(fā)力，所謂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不過是水中月鏡中花。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)中的第一二支箭，不過是助推器，打造可持續(xù)增長(zhǎng)還要靠結(jié)構(gòu)性改革。但是結(jié)構(gòu)性改革必然要面對(duì)各種利益集團(tuán)的制肘，除了不利增長(zhǎng)的消費(fèi)稅外，安倍在此領(lǐng)域并無值得圈點(diǎn)之作。而且他本人幾乎將所有精力傾注在修憲和外交上，結(jié)構(gòu)改革舉步維艱。日本通過改革跳出增長(zhǎng)陷阱的窗口期，似乎已漸漸關(guān)閉，連濱田教授也忍不住給改革一個(gè)“E”的評(píng)分。

本文原載于今周刊，為個(gè)人觀點(diǎn)，并非投資建議或勸誘。