分析利息率變動的理論框架

中國是個高儲蓄的國家，理論上，由于存在大量可貸資金，中國企業的融資成本不應該太高。截至2014年6月末, M2和人民幣信貸余額分別同比增長14.7%和14.0%（新增信貸5.7 萬億元）。兩者都明顯超過名義GDP的增長速度, 似乎可以說2014年以來中國的貨幣政策是中性偏松的。多年來銀行貸款的利息率加權平均數始終在7％上下徘徊。央行在最近的報告中指出，2014年金融機構貸款利率總體有所下行。但6月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率依然高達6.96%。官方調查顯示，2014年企業融資難、融資貴的問題仍然比較突出，相當數量企業不得不轉向民間借貸市場，融資成本進一步增加。二季度小微工業企業民間借款的年化利率約為25.19%。

既然中國的貨幣政策是中性偏松的，為什么“融資難、融資貴”成為當前企業的一個突出問題？我們已經指出，合理的（“正確的”）利息率水平應該是由儲蓄——投資平衡所決定的利息率水平；在現實中則是由可貸資金供求平衡所決定的利息率水平。還有一種情況是，可貸資金供求關系并未處于均衡狀態。這時，現實中的利息率水平仍然處于過渡過程中。這里主要討論前一種情況。

可貸資金供給量本身是利息率的函數：可貸資金量隨利息率的上升而增加。在其他因素給定情況下，可貸資金量和利息率之間的關系定義了一條可貸資金供給曲線。諸如銀行貸款之類的可貸資金的利息率包含至少三個構成部分：基準利息率、各種風險溢價和“加成”。對應于給定的可貸資金供應量，如果利息率由于各種風險溢價和“加成”的增加而上升，就可以理解可貸資金曲線發生向左移。在可貸資金需求（可貸資金需求曲線）不變的情況下，通過某種貨幣政策手段，如在銀行間市場注入更多流動性，可以立即使基準利息率下降。如果此時并未發生其他變化，可貸資金供給曲線就會發生右移——盡管這種移動可能只是暫時的。但是，如果與此同時，加成率、風險溢價和流動性溢價出現更大程度的提高，實際發生的將是可貸資金供給曲線的左移，其結果將是利息率的上升。與此同時，如果可貸資金需求曲線發生右移，企業融資成本的上升程度就會更大。更具體地說，企業“融資難、融資貴”大致可以歸諸于下述原因。