【延伸閱讀】11月CPI創(chuàng)5年新低凸顯通縮風(fēng)險(xiǎn)新一輪寬松可期

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局今日(12月10日)公布的數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比增1.4%，創(chuàng)2009年11月以來(lái)最低；PPI同比增速-2.7%，已經(jīng)連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

　　分析指出，原油等海外商品價(jià)格下跌和國(guó)內(nèi)需求偏弱兩因素共同壓低通脹數(shù)據(jù)，中國(guó)物價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)正走向前臺(tái)，通縮已成為正式威脅。

　　上述數(shù)據(jù)公布后，綜合多家媒體報(bào)道來(lái)看，機(jī)構(gòu)和專(zhuān)家都紛紛表達(dá)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，認(rèn)為目前通縮預(yù)期抬頭，降準(zhǔn)、再次降息的壓力仍大，新一輪寬松政策出臺(tái)可期。

　　CPI漲幅連續(xù)3月處于“1時(shí)代” 通縮隱憂浮現(xiàn)

　　今年9月和10月CPI均上漲1.6%，而今日公布的11月CPI同比增速1.4%，仍停留在“1時(shí)代”。

　　“這表明在經(jīng)濟(jì)增速運(yùn)行放緩的背景下，供給關(guān)系不平衡，需求端對(duì)于物價(jià)的推升力度有限，我國(guó)已現(xiàn)通縮隱憂”，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部宏觀研究室主任牛犁表示。

　　中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為，從CPI和PPI未來(lái)走勢(shì)看，我國(guó)已現(xiàn)通縮隱憂，需要采取靈活的貨幣政策應(yīng)對(duì)，包括進(jìn)一步降息、啟動(dòng)降準(zhǔn)、增加人民幣匯率彈性適度貶值加以應(yīng)對(duì)。

　　中金分析稱(chēng)，11月CPI同比增速低于預(yù)期，CPI季調(diào)后環(huán)比增速折年率為0%，從環(huán)比的角度看，CPI進(jìn)入通縮區(qū)間僅一步之遙；PPI通縮壓力大，PPI季調(diào)后環(huán)比增速折年率-6%，產(chǎn)能過(guò)剩、油價(jià)下跌是PPI通縮加劇的主要原因。

　　申銀萬(wàn)國(guó)也表示，中國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)不是通脹而是通縮。通縮壓力既有內(nèi)憂亦有外患，所謂“內(nèi)憂”是指內(nèi)需不足，“外患”是以原油為代表的大宗商品價(jià)格大幅下跌。

　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高指出，“通脹數(shù)據(jù)明顯低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。通縮壓力還是比較大，PPI明顯下滑反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯弱勢(shì)的格局。”

　　澳新銀行(ANZ)中國(guó)經(jīng)濟(jì)師周浩指出，“(物價(jià)數(shù)據(jù))總體很差，基本上反映了目前所謂的去通脹化的狀況。另外來(lái)看，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也相對(duì)處于一個(gè)更加惡化的情況，PPI掉得非常厲害。”

　　向前看，中金認(rèn)為12月CPI、PPI同比增速可能繼續(xù)下行，通縮風(fēng)險(xiǎn)明顯增大。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，今年四季度CPI同比漲幅將低于2%，全年CPI漲幅預(yù)測(cè)下調(diào)至2%左右，明年CPI仍有繼續(xù)下行的可能。

　　摩根士丹利大中華區(qū)宏觀研究團(tuán)隊(duì)的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2015年中國(guó)的CPI僅有2%。他們認(rèn)為，與全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)通縮一致，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2014年以來(lái)的通縮壓力也比較明顯，而這種壓力或許將持續(xù)到明年。

　　通俗來(lái)說(shuō)，通縮的危害主要有兩方面：首先，通縮會(huì)抑制支出。物價(jià)下降使得人們減少支出而囤積資本，導(dǎo)致物價(jià)的進(jìn)一步下降，從而形成惡性循環(huán)，因而通縮常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。其次，通縮導(dǎo)致債務(wù)人償債負(fù)擔(dān)加重。債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)提升，容易引起信用危機(jī)，因而通縮不僅僅和經(jīng)濟(jì)停滯或衰退相關(guān)，還往往和金融危機(jī)相關(guān)。

　　最近的30年中，中國(guó)曾在1998-2002年期間經(jīng)歷了較為嚴(yán)重的通縮。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫破滅，又受到東南亞金融危機(jī)影響，1998年年初開(kāi)始通脹水平進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，直到2000年4月才轉(zhuǎn)正。期間央行持續(xù)降息，但并未能拉動(dòng)投資，物價(jià)始終徘徊在負(fù)值區(qū)間，這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)房地產(chǎn)泡沫的破滅和企業(yè)的持續(xù)去杠桿，導(dǎo)致利率政策失效。

　　海通證券近期發(fā)布的報(bào)告指出，當(dāng)前中國(guó)通脹環(huán)境類(lèi)似于1998年，一是房地產(chǎn)拐點(diǎn)已現(xiàn)，二是企業(yè)部門(mén)負(fù)債率高企處于去杠桿階段，三是制造業(yè)產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩。具體看，通脹水平持續(xù)低位運(yùn)行，而PPI已連續(xù)兩年半處于負(fù)值區(qū)間，工業(yè)品通縮加劇。

　　海通證券預(yù)測(cè)，今年我國(guó)CPI增長(zhǎng)2%，預(yù)測(cè)2015年CPI增1.5%，其中部分月份CPI或以0打頭，通脹過(guò)低或?qū)⒊蔀樨泿耪叩闹饕裹c(diǎn)，與之對(duì)應(yīng)的是降息周期或才剛剛開(kāi)始。

　　新一輪寬松政策出臺(tái)可期 抗通縮央行扛大旗

　　伴隨全球經(jīng)濟(jì)增速回落和油價(jià)持續(xù)下行，低通脹乃至通縮趨勢(shì)并不是中國(guó)獨(dú)有的，低通脹正在全球范圍內(nèi)蔓延，有些國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)陷入通縮泥潭。對(duì)比主要發(fā)展中國(guó)家的通脹情況，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)的通脹水平處于最低位。

　　為抗擊全球范圍內(nèi)持續(xù)的通縮壓力，全球央行都在維持低利率和充裕的全球流動(dòng)性，借此使2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸正常的增長(zhǎng)空間。

　　11月21日晚，中國(guó)央行宣布執(zhí)行不對(duì)稱(chēng)降息，標(biāo)志著全球主要央行均進(jìn)入寬松周期，也標(biāo)志著全球擴(kuò)張性貨幣政策持續(xù)時(shí)間進(jìn)一步延長(zhǎng)。

　　分析人士認(rèn)為，中國(guó)物價(jià)水平基本跟目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱格局相一致，同時(shí)顯示流動(dòng)性并未真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，央行需要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)傳導(dǎo)降息的效應(yīng)。

　　而就目前CPI保持的低位水平，海通證券分析師姜超認(rèn)為，CPI持續(xù)走低為全面降準(zhǔn)打開(kāi)了空間。

　　在姜超看來(lái)，降準(zhǔn)已經(jīng)迫在眉睫。降低融資成本仍是央行的首要任務(wù)，在金融加杠桿的背景下，金融市場(chǎng)的旺盛資金需求難以下降，因而只能靠央行增加資金供給來(lái)解決。同時(shí)，當(dāng)前銀行超儲(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡，未來(lái)亟需暫停各類(lèi)創(chuàng)新工具，全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，增加商業(yè)銀行真正可以自由支配的廉價(jià)超儲(chǔ)資金。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，今后或有2-3次降準(zhǔn)的可能，每次會(huì)下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　中金公司分析，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮預(yù)期抬頭，這將提升實(shí)際利率水平，進(jìn)一步壓制總需求，造成通縮預(yù)期的自我強(qiáng)化。因而逆周期的貨幣政策放松非常必要，降準(zhǔn)、再次降息的壓力仍大。

　　中信宏觀表示，預(yù)計(jì)未來(lái)“反通縮”的政策力度將繼續(xù)加大，2015年可能還需要降準(zhǔn)兩次，即1個(gè)百分點(diǎn)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，通縮將放大債務(wù)，對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)尤其重資產(chǎn)型企業(yè)消費(fèi)型企業(yè)不利，部分下游行業(yè)例如原材料加工企業(yè)和公用事業(yè)能夠從中受益。次貸危機(jī)之后主要經(jīng)濟(jì)體都在于通貨緊縮做斗爭(zhēng)，目前看中國(guó)面臨的形勢(shì)最為嚴(yán)峻。貨幣政策再也不能夠無(wú)為而治，預(yù)計(jì)將果斷進(jìn)行對(duì)沖。維持中國(guó)再次進(jìn)入量化寬松周期的判斷，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月最多可以有3次降息6次降準(zhǔn)。

　　浦發(fā)銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)宏觀分析師曹陽(yáng)表示：“物價(jià)數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需依然疲弱，通縮壓力增加。國(guó)內(nèi)通縮風(fēng)險(xiǎn)增加帶來(lái)貨幣政策寬松的邏輯將一直成立，但考慮到低息環(huán)境下金融市場(chǎng)杠桿交易可能帶來(lái)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、前期降息后需要時(shí)間對(duì)政策效果進(jìn)行觀察，此外人民幣匯率貶值也對(duì)政策形成一定制約，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)降息、降準(zhǔn)概率不大，但在2015年隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)存貸比調(diào)整到位、存款保險(xiǎn)制度建立，仍有降息1次，降準(zhǔn)2次以上的空間。”

　　招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮特別提到了人民幣弱勢(shì)，他說(shuō)：11月通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，通脹數(shù)據(jù)反映出的經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)運(yùn)行和需求不足沒(méi)有顯著改觀，通縮風(fēng)險(xiǎn)有所上升，有必要進(jìn)一步加大刺激經(jīng)濟(jì)的力度，新一輪降息等寬松政策出臺(tái)可期，但數(shù)據(jù)將加重市場(chǎng)看空人民幣匯率的氣氛。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅近日的報(bào)告也表示，中國(guó)通縮的風(fēng)險(xiǎn)上升，而本輪通縮風(fēng)險(xiǎn)的根源是過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)需增長(zhǎng)受到抑制和貨幣政策偏緊累積的作用，需要更多采用貨幣和其他總量性擴(kuò)張措施主動(dòng)治理。要遏制當(dāng)前的通縮隱憂，貨幣政策加大放松力度才是根本。

　　摩根士丹利則認(rèn)為，2015年中國(guó)央行將會(huì)繼續(xù)降低中國(guó)的存、貸款基準(zhǔn)利率，而且會(huì)有兩次的降息空間，每次25個(gè)基點(diǎn)。

　　與2014年上半年摩根士丹利中國(guó)區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹判斷的“財(cái)政先行、貨幣后續(xù)”的刺激政策不同，目前摩根士丹利大中華區(qū)宏觀分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，鑒于財(cái)政收入放緩、地方土地出讓金規(guī)模降低而且地方債務(wù)整頓都將掣肘財(cái)政刺激空間。

　　也就是說(shuō)2015年中國(guó)抗通縮，扛大旗的將是中國(guó)央行。（騰訊財(cái)經(jīng)綜合）

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　　（2014-12-10 16:12:04）