⊙姜韌○編輯楊曉坤

當2014年A股主板市場傲領全球之際，自2012年以來持“改革無牛市”觀點的看空者是否感到汗顏？如果說2014年A股牛市還屬于估值修復階段，那么2015年隨著改革紅利的進一步釋放，A股牛市將更入佳境。

改革為何一定會帶來牛市？讓我們跨越歷史迷霧去解析這改革型牛市的來龍去脈。改革往往是針對經濟滯脹現象而來，所謂滯脹，即經濟增速下滑但通脹翹頭，以海外為例，20世紀80年代初，美國經濟陷入滯脹泥潭，里根競選美國總統就是以改革為號召，就任總統后的改革舉措是《經濟復興法案》，措施簡單概括為“減緩和穩定貨幣供應”、“降低稅率”、“縮減政府支出”和“減少政府干預”。同期，大宗商品下跌抑制住了通脹翹頭的趨勢。得益于改革和通縮，美股自1982年之后逆勢走牛，改革型牛市幫助美國經濟完成了轉型。

以中國為例，20世紀90年代初，國內經濟也面臨滯脹的困境。1994年，中國推出了財稅、金融、投資、企業、住房和物價六大領域的改革，從而在1995年先抑制住了通脹勢頭，1996年A股改革型牛市起步。1998年，中國又提出“經濟增長保8%”的經濟戰略，并輔之以國企和金融改革，以及大幅削減政府規模，1999年A股牛市再起航，改革型牛市幫助中國經濟實現了騰飛。

了解了改革型牛市的來龍，對于目前的中國經濟和A股牛市就會充滿信心。2012年黨的十八大報告明確提出，到2020年，實現全面建成小康社會宏偉目標，并且提出了到2020年實現國內生產總值和城鄉居民收入翻番的量化指標。2013年《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中進一步指出，經濟體制改革是全面深化改革的重點。2014年虛高的大宗商品價格開始價值回歸，給中國經濟改革帶來了極佳的時間窗口。因此本輪A股改革型牛市估值基礎扎實，前景看好。

談到改革型牛市的去脈，投資者必須汲取日本資產價格泡沫的教訓。1986年“廣場協議”令日元升值之前，日股牛市趨勢穩健；但是1986年之后，日股和樓市在海外熱錢推動下極度瘋狂，結果被海外熱錢剪了羊毛。20世紀80年代的日股牛市沒有幫助日本經濟完成轉型，相反日本經濟還滑入了失落的20年。

日股的教訓可謂深刻.首先，股市作為經濟主人身邊的一條狗，無論跑快了還是跑慢了，最終還要回到主人身邊，即股市是為實體經濟服務的，本輪A股牛市需要與中國經濟轉型相吻合，切忌重蹈日本資產價格泡沫的覆轍；其次，股市與經濟主人之間的距離是否合適關鍵看估值，如果說標準500指數估值是美股標桿的話，那么A股可以選擇滬深300指數估值作為標桿，投資者心中有了成分股指估值這桿秤，就可以擺脫市場上股指競猜游戲的干擾了。