原標(biāo)題: A股：警惕理性預(yù)期下非理性沖動

　　“實體經(jīng)濟(jì)冷，股票市場熱”是當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行主要特征。雖然傳統(tǒng)上認(rèn)為股市是國民經(jīng)濟(jì)晴雨表，但宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增加，并不意味股票價格就失去上漲基礎(chǔ)，從某種程度上說，股票價格是未來預(yù)期的當(dāng)期反映，構(gòu)成本輪股市上漲的基礎(chǔ)是改革紅利預(yù)期。但要警惕市場理性預(yù)期下的非理性沖動，我國股票指數(shù)短期內(nèi)大幅飚升，恐將破壞股市穩(wěn)健運(yùn)行基礎(chǔ)，值得高度關(guān)注。

　　本輪股市上漲是市場理性預(yù)期的結(jié)果。自上一輪牛市終結(jié)于6124點(diǎn)后，我國經(jīng)濟(jì)仍持續(xù)保持中高速增長。期間，住宅價格大幅上漲，部分地段價格上漲超過5倍。2014年末，我國廣義貨幣供應(yīng)量M2為122.84萬億元，是2007年的3倍多。這些年，我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快發(fā)展積累了巨大民間財富，而住宅不動產(chǎn)配置比例過高面臨向下調(diào)整壓力，客觀上促使家庭增加股票、理財信托產(chǎn)品等金融資產(chǎn)，為股票市場穩(wěn)健運(yùn)行提供了堅實物質(zhì)基礎(chǔ)。雖然我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速換擋，但經(jīng)濟(jì)金融政策回旋余地較大，政策工具儲備豐富，全面深化改革也將釋放巨大紅利。在各項政策利好疊加下，股票市場對全面深化改革紅利釋放預(yù)期更趨堅定，推動了股市由“熊”向“牛”轉(zhuǎn)變。從2014年上證指數(shù)最低1974點(diǎn)到現(xiàn)在4500點(diǎn)附近，上漲超過2倍，已經(jīng)充分反映出股票市場理性預(yù)期。

　　但理性預(yù)期下投資者非理性沖動可能會損壞股票市場穩(wěn)健運(yùn)行基礎(chǔ)。股票市場運(yùn)行也由自身規(guī)律支配，主要受到市盈率指標(biāo)約束。市盈率越高，股息率則越低，意味著股票價格泡沫的即將形成與演變。回顧人類歷史上歷次金融資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，個體投資者理性預(yù)期下出現(xiàn)的群體非理性沖動，無疑是內(nèi)在動因，深刻反映出投資者“羊群效應(yīng)”的行為傾向。股票價格大幅上漲，如果很大程度上是資金推動的結(jié)果，那么不參與股票投資意味著個體財富將會相對貶值。而投資者廣泛參與股票投資，不可避免地會形成股票市場螺旋上升的正向反饋機(jī)制，股票價格大幅上漲和入市人數(shù)大量增加相互作用、相互促進(jìn)，導(dǎo)致泡沫快速吹大，最終因為市場流動性無以為繼而破滅。在這個泡沫形成過程中，個體大多都是理性的，但就因為個體理性導(dǎo)致的群體非理性，加劇了金融市場波動。應(yīng)該看到，個體投資者都很健忘，習(xí)慣于忘記前不久股票價格大幅下跌帶來的傷痛，難以從過去傷痛回憶中建立起真正敬畏市場的立場。

　　未來股市向上還是向下，最終還需要市場來決定。但加強(qiáng)股票風(fēng)險警示和投資者風(fēng)險教育，無論怎么強(qiáng)調(diào)都不過分。引導(dǎo)投資者敬畏市場風(fēng)險，那么個體在投資決策時將更加關(guān)注其他投資者行為，從而一定程度減弱群體非理性沖動。增加股市風(fēng)險警示，通過投資者心理暗示作用，減少股票價格暴漲概率。加強(qiáng)投資者風(fēng)險教育，將會阻止社會資金盲目入市的傾向，并減少賣房炒股現(xiàn)象。不管怎么說，一個穩(wěn)健運(yùn)行的股票市場，既是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實需要，也是實現(xiàn)居民財產(chǎn)性收入穩(wěn)健增長的必要前提。