經濟下行壓力不減,穩增長政策有望繼續加碼。上周政治局會議提出要高度重視應對經濟下行壓力,加大定向調控力度,發揮投資的關鍵作用,并強調積極的財政政策要增加公共支出,注意疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道。應該看到,促投資、配合財政政策,都需要貨幣政策繼續寬松。預計二季度仍有降息空間。

　　首先,當前貨幣條件依然偏緊。3月社會融資余額增速跌至新低,M2也降至歷史較低水平。融資和貨幣增速持續下降導致貨幣條件繼續收緊。市場機構預計,4月社會融資余額增速和M2增速可能繼續破位下行創歷史新低。貨幣條件偏緊仍需靠降低利率來放松。

　　其次,4月經濟數據難言樂觀。固定資產投資增速或繼續下行。去年以來,固定資產投資增速持續下滑,成為拉低經濟增速的重要原因,基建投資力度加大,也難以抵消房地產和制造業投資增速快速下滑。由于政策放松帶來的房地產邊際改善不足以改變房地產弱勢格局,房地產投資增速料進一步回落。其他基建投資增長受制于公共財力不足,短期難有大的起色。有機構預期,4月投資增速將進一步下滑至13.4%左右。

　　3月進出口數據再次雙雙負增長反映當前我國經濟增長的內需和外需動力不足。受制于外需不振和實際有效匯率偏高等因素,今年出口實現增長目標壓力依然較大。

　　二季度經濟反彈力度或有限。產出缺口持續為負,PPI已連續37個月負增長,工業通縮延續。目前,PPI跌幅持續擴大趨勢已有所改變,未來跌幅可能繼續收窄,但年內負增長態勢將繼續。PPI持續負增長,導致實際利率居高不下。

　　再次,經濟下行壓力依然較大,宏觀經濟面臨持續的低通脹環境。二季度CPI同比可能小幅回升,但回升力度料有限,繼續加大貨幣政策力度有較大空間。當前歐盟物價已連續3個月負增長,美國物價出現持續零增長,外部環境整體處于低通脹水平。中國經濟增長下行壓力不減,宏觀經濟基本面對物價的推升力度不足。央行此前多次降準降息,但目前并未帶來大量流動性投放,不具備大幅抬升物價水平的貨幣條件。食品價格整體保持平穩增長,豬肉價格持續回升,但不會大幅走高。非食品價格整體將低位運行,大宗商品價格可能止跌企穩,但從全球范圍看,大宗商品整體反彈目前缺乏足夠的超出供給的需求作為基礎。

　　此外,政治局會議要求疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道。去年以來,利率市場化改革加速,每次降息都輔以擴大存款利率浮動區間上限的措施,目前存款利率浮動區間已擴至基準利率的1.3倍,距離完全放開只剩“驚險一躍”。預期未來央行還將采取“降息+擴大存款利率浮動區間上限”的組合拳措施,實現利率市場化的重要一躍。

　　從國際環境看,美聯儲下半年加息預期強烈,我國央行貨幣政策操作將受到中美息差變化、資本流出壓力加大的制約。因此,二季度是降息較合適的時間窗口。