美股行情中心：獨家提供全美股行業板塊、盤前盤后、ETF、權證實時行情

　　英國《金融時報》 桑曉霓

　　近幾周來，兩家公司一直在爭奪印尼煤炭公司Asia Resource Minerals的控制權，同時，總部位于香港、在新加坡上市的來寶集團(Noble Group)的會計手法的合理性也引發了爭論。幾份研究報告對來寶集團會計手法的批評引發了這場爭論，而在該公司報告稱今年1季度營業利潤下降30%、降至1.06億美元后，這場爭論越發激烈。

　　盡管從表面上看，這兩家公司的事情毫無關聯，但凸顯了亞洲大宗商品生產商和作為生產商與其客戶之間中介人的貿易公司所面臨的困境。這些事情背后的核心問題都在于，在中國等新興市場放緩導致大宗商品價格下跌之后，此類公司的價值和前景出現了不確定性。

　　過去1個月里，多種大宗商品價格出現小幅上升。銅價已上漲約7%，主要原因是市場相信，中國放松貨幣政策預示著該國經濟將重回兩位數增長的舊日美好時光。樂觀者認為，這意味著煤炭、鐵、其他金屬和石油的需求將發生反彈，從巴西到南非、從澳大利亞到秘魯，其他新興市場都會因此而繁榮。

　　但這種想法可能是錯誤的。即便中國增長將從當前7%的水平(能否保持還不一定)有所提升，但將來中國的增長類型將有所不同，會更依靠內需而不是外需來推動。

　　服務業和附加值生產將發揮更大的作用，廉價出口產品的制造會減少。出口驅動型增長消化了世界其他地方的水泥、鋼鐵和石油，但污染了中國的空氣與河流。無論如何，中國將不得不往前走；摩根大通(JPMorgan)數據顯示，自2010年以來中國工資水平升高70%，這意味著中國再也無法參與廉價商品出口競賽了。

　　有些人認為，大宗商品的需求(當然主要是中國的)只是暫時發生了下跌，他們或許要失望了。有關亞洲大宗商品公司價值的爭論現在需要放到一個不同的背景下去理解。世界貿易可能告別當前的停滯、恢復增長，但中國將不再是原來那樣的地區經濟火車頭了。

　　Asia Resource(前稱Bumi plc)控制權爭奪背后的核心人物是英國金融家納特·羅斯柴爾德(Nat Rothschild)。羅斯柴爾德與印尼巴克里(Bakrie)家族共同創立了該公司，但與巴克里家族關系緊張。羅斯柴爾德持有該公司18%的股權，最近提出實施一場公司改革，包括增發配股和重組近10億美元債務。這促使黃奕聰(Widjaja)家族提出了新提議，對股東們給出了更好的條件。他們譴責羅斯柴爾德試圖以低價收購該公司的控股權。

　　不過，這場爭斗中最耐人尋味的是這家印尼煤炭公司的價值下跌了多少。2011年，Asia Resource價值17億英鎊(不過，自那以來銅與黃金資產已被剝離，只剩下煤炭資產)。而控制權拉鋸戰推高股價之前，這家公司的市值僅約為8500萬英鎊。“它對我們而言具有戰略意義，因為我們的造紙廠和發電廠都需要煤炭，”Fuganto Widjaja說。“我們知道股價不會恢復過來。”

　　同樣，2009年一家中國主權財富基金支付8.5億美元，購入來寶集團15%的股權，使其估值達到約56億美元。如今，來寶集團價值接近45億美元，而它實際上如何賺錢、在哪里賺錢的問題受到了更嚴密的審視。其長期供應合同按市價計算的收益受到的審視尤甚，這些合同貢獻了其所報告收益中的數億美元。

　　杰富瑞(Jefferies)的分析師在近期一份(基本上積極的)報告中表示，許多基礎交易缺乏明確的市場價值，對大宗商品價格的假設面臨下行風險。另外，來寶的一些業務和投資受到中國放緩的影響。

　　鑒于大宗商品市場環境的劇烈變動，我們很難知道哪宗買賣劃算，什么價格算便宜。不過，近期經驗肯定不能提供任何指導。(FT中文網)

　　譯者/邢嵬