7月市場經歷了巨幅調整，這輪牛市是A股史上第一次杠桿牛市，去杠桿的過程遲早會到來，只是沒預料到來得如此劇烈。由于暴跌對市場信心以及新增資金沖擊過大，預計市場需要一段時間修復信心。我們依舊認為風雨過后見彩虹，后面將迎接牛市下半場。我們依舊保持相對樂觀有以下三方面原因：1、中國居民資產負債表重新配置才剛剛開始，目前股票在居民資產配置中只占到5%（經歷了半年股市上漲后，最多也不超過8%），最大居民資產配置在房地產60%和居民存款20%左右。如果只看金融資產，2014年末中國居民的股票資產占16%（若計入2015年以來股市漲幅，最多不超過25%），而存款占60%。2、“大眾創業、萬眾創新”以及新興產業的發展均需要資本市場實現資源有效配置的功能，而不是現在銀行對社會資源的扭曲配置所能實現的。3、隨著地方融資平臺以及房地產行業對資金需求的下降，國內的流動性將始終保持寬松狀態，資本市場幾乎是新增貨幣資金的唯一去處。

牛市下半場，波動會大幅加大，更考驗企業的商業模式以及成長性，專業投資機構的能力將能有所體現了。我們至今深信，價值會遲到，不會缺席，只有真正的成長股才能全程享受泡沫的的盛宴，并通過這輪泡沫發展壯大。

此輪牛市主軸在以“互聯網+”為代表的新興產業。牛市上半場主要是以“純互聯網”為主，我們認為牛市下半場會從純互聯網演進至線上線下相結合的O2O領域。我們回顧過去互聯網的投資路線，最開始的機會出現在最容易變現游戲、電商環節，然后就是用戶入口的視頻環節，2013年余額寶的出現讓大家意識到互聯網還能瓜分銀行的利潤，而銀行的利潤占各行業的大頭，這就帶來互聯網金融的機會。這些都是上半場的機會，大家也不管最終是否有可能兌現，先根據推演的邏輯炒了再說。我們認為下半場的機會更講求兌現，互聯網依然會是這輪牛市的最核心主軸，“互聯網+”將縱向深化至各行各業。互聯網的核心是縮短流通環節，讓兩端更智能匹配的對接，對很多行業的改變只是剛剛開始，互聯網會對原有的商業模式和競爭格局帶來顛覆性的改變，但是，這些行業都需要強大線下的實施能力，例如裝飾、汽車后市場、農村市場、醫療……，這些行業的很多環節都充滿了痛點和不合理的環節，互聯網不會改變業態本身，只是讓這些行業更為有效率。牛市上半場炒作的互聯網，A股并沒有出現真正的行業龍頭，真正的龍頭都是BAT為首的海外上市公司。我們相信，這輪牛市下半場，A股會出現真正的O2O細分領域龍頭，龍頭可能并不是典型的互聯網公司，而是通過互聯網手段武裝自己對原有行業進行降維攻擊的傳統企業。我們需要尋找的是這類具有強大的線下實施能力、又沒有歷史包袱可以自我革命、又具有強大的團隊執行力的企業，我們相信A股一定會出現一批這樣的企業。互聯網之前已經改變了一些容易改變的行業，難度大的行業會由覺醒的傳統企業解放。

除了看好O2O以外，我們同樣看好新能源、環保、工業自動化以及新型服務業。

我們依舊會把部分精力投入到受益于國企改革的公司的研究，尤其是地方國企改革和央企子公司。由于土地財政走到盡頭以及地方融資平臺清理，地方政府手里能打的牌并不多，地方政府一定會加快地方國企引進社會資本以及把債務問題資產證券化。因此，我們相信國企改革依舊會是比較明確的一條主線。

楊銳文 景順長城優選股票基金經理

工學碩士、理學碩士。曾擔任上海常春藤衍生投資公司高級分析師。2010年加入景順長城，擔任研究員自2014年10月起擔任基金經理。具有5年證券、基金行業從業經驗。