東方證券周策略：市場有理由悲觀 但不必絕望

二季度GDP增速僅為7.6%，創三年多來新低，短期而言對A股偏空。從博弈角度看，只有經濟數據低于管理層底線7.5%的條件下，超預期政策才會兌現。上周五經濟數據公布后，市場縮量也說明資金在這種背景下做多意愿有限。市場見底還有一個重要條件，即強勢股完成補跌。前期逆勢的消費概念很大程度上得益于資金的抱團效應，從國民收入分配角度而言，消費整體增長空間有限。因此短期需要觀察的一個重點就是消費板塊何時完成補跌。

操作策略上，三季度可以從保守轉向穩健，甚至略微激進。流動性方面，央行兩個月內兩次降息、一次降準，并且伴隨著西方發達國家和新興國家的同步降息，這種全球范圍內的流動性松動往往能夠在某一個時點催生出一波脈沖行情，與基本面無關。同時隨著半年報的陸續出臺，市場對于基本面的悲觀預期也將逐步兌現，這點對A股來說是個輕裝上陣的機會。具體品種選擇上，一類是中報預增的品種，另一個是股價嚴重超跌且基本面環比改善的品種。

市場有理由悲觀 但不必絕望

經濟增速全面下滑，上市公司中報預告也印證了企業盈利硬著陸的現實。如果從長期看，以投資大躍進為代表的經濟增長模式已經遇到瓶頸，水泥價格的旺季不旺、最大工程機械制造商三一重工（600031）大規模裁員、鋼鐵股的PB已經跌至0.5倍、乘用車上市公司利潤下滑等等信號都得出同一個結論：上一輪投資盛宴中充當主角的鋼鐵、水泥、機械、汽車等行業已經進入大周期調整，產能嚴重過剩是此類行業未來不得不面對的難題。而被市場寄予厚望的地產調控卻并未松動，顯然高層已經意識到高房價對于經濟轉型以及存量資本分配的危害，并有意識承擔一定的經濟下滑。而收入分配體制也制約了民間消費的釋放空間，歐元區的債務危機沒有速效藥，要么節衣縮食，要么部分國家退出歐元區，因而6月出口數據的反彈并不具典型性。

在投資、消費和出口這三駕馬車紛紛熄火的背景下，未來兩年甚至更長時間，我國經濟增長的中樞都會明顯下降，甚至會經歷一段漫長的底部徘徊期。這是經濟轉型過程中的陣痛，也是市場對于資本市場無限悲觀的一個重要因素。如果對比日本和美國在經濟轉型期的表現，我們發現，在轉型中后期，經濟增速明顯下滑的背景下，并不妨礙股市的走牛，只要市場對于轉型預期樂觀，一定程度的增速下滑并非不可接受。目前A股缺乏的不是資金，更多的是缺乏一種信心，一種讓大量場外資金進場的財富效應。