華創證券周策略：宏觀中觀背離 慎對反彈

二季度經濟數據確認了國內經濟進入了中長期的"穩增長"階段，且宏觀中觀背離的現象仍然顯著，在沒有出現新的增長引擎或改進效率性措施前，經濟大概率處于"七上八下"的狀態，未來繼續關注出口的恢復程度和低效投資的清理進程。

因此市場即便因為近期跌幅較大、經濟數據環比的改善、國內可能再次出現的微調政策而出現反彈，其持續性也難以持久，建議繼續逢高降低彈性，逢高減持周期品配置，逐漸過渡到以醫藥為主的非周期行業，并適當關注農林牧漁中的飼料、海鮮、服裝中的戶外用品及旅游等。確認進入中長期穩增長階段。目前投資者對于經濟數據有一定的分歧，我們認為統計數據更可能偏向于需求端，即投資、消費以及凈出口角度看經濟下滑幅度較小，而部分投資者可能傾向于供給的視角，即工業增加值和用電量的數據顯示經濟下滑幅度較大。我們認為供給端和需求端的不匹配，可能是存貨調整的結果，即二季度經歷的一輪去庫存，特別是原材料端的去庫存較為激烈。如我們之前預期，經濟數據確認了進入并可能長期處于穩增長階段，未來需要密切關注出口恢復程度和低效投資的清理，這是當前股票市場投資的基本背景。 中觀層面：冰火兩重天。去年以來，宏觀和中觀層面的背離就一直存在。中觀層面來看，呈現冰火兩重天的局面，原材料價格加速下滑，景氣度開始回落，業績快速下滑；制造業中分化更為嚴重，化工品出現了確定性的虧損，鋼鐵、水泥等行業徘徊在虧損線，公用事業類業績出現了一定程度的改善；消費品雖然整體業績較為平穩但同樣有所分化，醫藥等業績改善顯著，但是食品飲料等行業業績增速有所回落。此種背離狀況，我們此前進行探過簡單的探討，認為很可能是經濟處于清算進程下的集中表現。 反彈仍是降低周期品配置契機，繼續配置醫藥為主的消費類。

目前尚未看到周期品行業基本面轉折的因素，且后續面臨清理錯誤投資的風險，這對周期品行業影響較大，因此即便因為近期跌幅較大甚至國內可能出現的進一步的貨幣政策影響，周期品出現一定程度的反彈，我們尚難認為這些行業具備了中期投資機會，仍然建議在反彈過程中減持，繼續向以醫藥為主的非周期品過渡，并適當關注農林牧漁中的飼料、海鮮、服裝中的戶外用品及旅游等。